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欢乐投:美国债务上限风波再起——财政月报2017年7月

字号:T|T 2017-08-10 来源: 金投专家 分类: 未分类 阅读:( 718) 评论:( 0)
摘要: 8.10讯:6月29日,美国国会预算办公室公布报告显示,美国国会必须在10月份提高债务上限,否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。   根据美国财政部的定义,债务上限指美国联邦政府根据国会授权为了履行现有法定义务而能够举借的债务总额,这些法定义务包括支付社会保障、医疗福利、军饷、国债利息、退税以及其他开支。   债务上限提高就是允许财政赤字增加。政府为应对财政赤字危机可以采取增税或削减

 8.10讯:6月29日,美国国会预算办公室公布报告显示,美国国会必须在10月份提高债务上限,否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。

  根据美国财政部的定义,债务上限指美国联邦政府根据国会授权为了履行现有法定义务而能够举借的债务总额,这些法定义务包括支付社会保障、医疗福利、军饷、国债利息、退税以及其他开支。

  债务上限提高就是允许财政赤字增加。政府为应对财政赤字危机可以采取增税或削减开支的措施,两者都可以缩减赤字;或者借新债,保证政府支出和偿还到期债券本息,但这使得赤字增加,如果借款额度被用完就需要上调债务上限。

  美国债务上限自有记录的1940年以来总共上调了104次,平均每9个月就要上调一次。特别是2008年金融危机以来,为恢复经济,政府加大支出力度,但收入的增幅赶不上支出的增幅,因而财政赤字不断扩大,债务规模迅速增长,致使奥巴马政府9次上调债务上限,债务上限占GDP的比例增加到了90%以上。

  债务上限风波的焦点其实是提高债务上限的幅度、频率,以及削减预算赤字的额度、方法。国会和政府、共和党和民主党总是将债务上限的提高与税改问题、削减开支的具体方式等捆绑在一起谈判,上演面临债务违约的最后关头才通过债务提限协议的惊险之举。事实上,不断扩张的债务规模倒逼债务上限不断上调,设置债务上限并未对联邦政府债务形成有效的约束。

  提高债务上限对股票和债券市场都有影响。在提高债务上限的协议通过前,由于市场担心债务违约风险,投资者抛售国债,短期国债的收益率上升,投资者风险偏好趋于保守,股指也会相应下跌;而在债务上限上调以后,债务违约的风险下降,短期国债的收益率降低,市场风险偏好情绪回暖,股指相应回升。

  7月国债发行规模缩减,利率小幅回调;政策性金融债利率大幅回落;地方政府债发行放量,新增大增;城投债量升价跌,借新还旧为主。一、美国债务上限风波又来袭

  6月29日,美国国会预算办公室公布报告显示,美国国会必须在10月份提高债务上限,否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。什么是债务上限呢?以往的情况是怎么样的?对资本市场有何影响?

  1、债务上限风波从何而来?

  (1)什么是美国债务上限?

  根据美国财政部定义,债务上限指美国联邦政府根据国会授权为了履行现有法定义务而能够举借的债务总额,这些法定义务包括支付社会保障、医疗福利、军饷、国债利息、退税以及其他开支。

  1917年以前,美国政府每次需要借款时都必须上报国会,获得国会的批准和授权。到了一战时期,国家财政要有更大的灵活性来满足战时经济的需要,因此美国国会授予政府一揽子借款权限,同时以立法形式确立国债的限额发行制度,要求借款总额不超过一定时期内规定的总额限制,即设置政府债务上限。

  随着美国财政赤字的不断扩大,再加上政治上的两党之争,债务上限问题时常被提起,对美国政府和资本市场都带来了一定的影响。

  (2)提限问题的由来

  债务上限提高就是允许财政赤字增加。

  政府为应对财政赤字危机可以采取以下措施:要么通过增加税收提高财政收入,或者通过削减福利等降低财政支出,两者都可以缩减赤字;要么就是借新债,保证政府支出和偿还到期债券本息,但这使得赤字增加,如果借款额度被用完就需要上调债务上限。

  无论政府是选择增税还是削减开支都会遭到民众的反对,增加税收的负担主要落在富人身上,会招致中高收入阶层的不满,而削减开支通常是削减医疗社保等福利支出,又会引起平民阶层的反对,这也会不同程度地阻碍经济的增长。对于两党竞选轮流执政的国家,两种做法无疑都会影响双方在选民中的支持率。相比而言,借新债则是一个简便易行、短期内不利影响较小的办法,只要在国会允许的限额内政府就可以不断借款。于是,债务就不断积累,当债务余额接近上限时,为了避免违约,就出现了提高债务上限的问题。

  为了避免债务违约,提高债务上限更多情况下只是“例行公事”,但是党派斗争却总是让问题变得更加复杂。根据现行美国立法程序,提高债务上限的协议要经国会两院通过,最后由总统签署。因此,如果白宫与国会,或参议院与众议院由不同政党控制,提高债务上限的过程通常就会伴随着一些附加条件的谈判,如民主党主张的增税与共和党主张的减支间的博弈,因而经常出现最后关头才通过提限协议的情况。

  (3)本次债务上限风波的经过

  本次提高债务上限问题源于2015年11月美国国会通过、奥巴马签署的暂停法定债务限额的法案在今年3月15日到期。该法案通过前美国联邦债务是18.1万亿美元,法案规定未来两年增加联邦预算0.8万亿美元。而今年法案到期时美国联邦债务达到19.9万亿美元,已超18.9万亿美元的法定债务上限。

  由于债务上限未能及时上调,财政部只得采取超常规措施以暂时维持政府运转。6月29日美国国会预算办公室公布的最新报告显示,国会必须在10月份提高债务上限,否则美国政府将会存在关门、债务违约风险。美国财长努钦7月28日呼吁国会在9月29日之前上调联邦债务上限,但是因为众议院开始休会,参议院在集中精力要通过医保改革议案,债务上限问题很可能在9月5日国会结束休会期后才会被提上日程。

  2、美国历史上的多次提限

  据统计,美国债务上限自有记录的1940年以来总共上调了104次,平均每9个月就要上调一次。特别是2008年金融危机以来,美国GDP增速下滑,为刺激经济的恢复,政府加大支出力度,而收入的增幅赶不上支出的增幅,导致财政赤字不断扩大,债务规模也迅速增长,使得奥巴马政府9次上调债务上限,债务上限占GDP的比例增加到90%以上。

  2009—2012年联邦财政赤字连续超过1万亿美元,2009年高达1.4万亿美元。2009年美国联邦债务总额占GDP的比例为82.4%,远超60%的公认安全线,在此之前,该比例基本都在60%以下或在60%附近波动。2009年以后,联邦债务总额占GDP的比例都在90%以上。

  在金融危机后恢复经济的几年间,美国的债务问题日益严重,尽管民主党和共和党都认同要削减财政赤字、控制债务规模,但在具体实现方式上却不尽相同,因而每次到了需要提高债务上限以避免违约发生的紧要关头,联邦政府和国会都要附带着就提高债务上限协议和预算草案中的税改与政府支出条款一起谈判,债务上限成了政治上博弈的工具, 2011年、2013年加上1995年这几次典型的债务提限风波,其中2011年和2013年都是在面临债务违约的最后关头,双方才妥协达成提高债务上限或者推迟债务上限时间的协议。

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  从这几次事件的争议焦点可以看出,其实在美国的国家信用面前,共和党和民主党都不会让美国的国债发生直接违约。真正争执不下的是提高债务上限的幅度、频率,以及削减预算赤字的额度、方法。而当国会和政府、共和党和民主党把债务上限的提高与税改问题、削减开支的具体方式等捆绑在一起谈判时,提限问题就因为掺杂了政治因素而变得复杂了。事实上,不断扩张的债务规模倒逼债务上限不断上调,设置债务上限并未对联邦政府债务形成有效的约束。

  3、债务提限对股票、债券市场有何影响?

  债务上限谈判影响最为直接的是短期国债的收益率,由于投资者对债务违约的担忧,短期国债收益率会有较大的上升。从2011年和2013年两次债务提限前后短期国债收益率的表现来看,2011年8月2日之前,因为是否提限的结果还不明朗,近期到期债务的偿还存在不确定性,投资者抛售国债,致使短期国债的收益率飙升,以3个月到期的国债为例,自2011年7月1日至8月1日期间,国债收益率上升8个基点至0.10%;而在8月2日提高债务上限协议通过的当日,国债收益率下降了4个基点至0.06%,债务上限的谈判对短期国债的影响很大。2013年10月17日推迟债务上限时间的协议通过前后,短期国债收益率的变化趋势和2011年相同。

  提高债务上限的影响也会波及到股票市场,在债务提限协议通过前,受市场风险因素的干扰,投资者风险偏好趋于保守,股价下跌,而在债务提限协议通过后,市场风险偏好情绪又显著回暖,股价相应回升。以道琼斯工业指数和标普500指数为例,两者在2011年8月和2013年10月前后都呈现了先下跌、后回升的走势,与提高债务上限相对应。

  4、小结

  近年来的美国债务上限问题都是有惊无险,两党都不会让美国国债出现违约,但是提限谈判仍会对资本市场带来一定的影响,加大债券市场和股票市场的波动性。

  二、7月公共类债券发行情况

  1、国债:发行规模缩减,利率小幅回调

  2017年7月共发行15期国债,发行总额为3,245.30亿元,较上月和去年同期分别减少423.80亿元和增加15.20亿元。发行利率上,国债发行利率小幅回调,7月份加权平均发行利率为3.57%,较6月下行8bp。

  2、政策性金融债:利率大幅回落

  7月共发行政策性金融债47期,发行总额为2,772.00亿元,较上月份增加460.10亿元。其中国开行、进出口银行、农发行分别发行1,642.00亿、360.00亿和770.00亿元。从发行期限看,发行量集中于1、5、10年期,其中10年期发行规模为850.00亿元,占总发行规模的30.67%。从发行利率来看,国开行的加权平均发行利率为3.99%,较上月下降11.34bp;农发行的加权平均发行利率为3.99%,较上月下降24.21bp;进出口银行的加权平均发行利率为4.00%,较上月下降23.15bp。总体上看,本月政策性金融债发行利率较6月大幅回落。

  3、地方政府债:发行放量,新增大增

  7月我国地方政府债发行规模出现大幅上升,为8,453.08亿元,较上月增长64.75%,同比上升113.71%,今年地方债发行较晚,除5月和7月外,其他月份发行规模均小于去年同期,前7个月总计较去年同期下降31.85%。在地方债的发行结构上,本月发行以新增债发行为主,新增债券占比达到77.82%。其中,定向置换、公开置换规模分别为303.86亿元和1,570.90亿元,同比变动435.24%和-46.37%。新增债券6,578.32亿,同比变动578.72%。分地区看,江苏跃居地方债发行省份榜首,7月发行量达862亿元,占本月地方债发行总量的10.20%。此外,广东、安徽、湖南等省份发行量较大。

  7月地方债发行期限以中长期债券为主,5年期地方债发行额度为2,838.41亿元,占全部发行量的33.58%,其次为7年期地方债,发行2453.39亿元,占全部发行量的29.02%。7月地方债平均发行期限为6.58年,高于6月份的平均期限6.05年,同时也高于2016年全年平均发行期限6.27年,是2017年以来,地方债平均发行期限最长的一个月。

  7月地方政府债的发行类别以一般债券为主,一般债券发行规模为5,127.31亿元,占比为60.66%,专项债发行规模为3,325.77亿元,占比39.34%。与6月发行一般债券和专项债券的比例大体接近。7月地方债的发行方式以公开发行为主,公开方式发行8,149.22亿元,占总发行额的96.41%,定向承销发行了303.86亿元,占发行总额的3.59%。与6月相比,采用定向承销发行方式的地方政府债比例出现较大幅度下降。

  4、城投债:量升价跌,借新还旧为主

  7月金融去杠杆压力仍然存在,债券市场仍然处于小幅调整之中,城投债发行呈现出量升价跌的特点。期间共发行235期城投债,发行金额为2,042.72亿元,比上月增长了723.12亿元。发行利率上,本月新发行债券平均利率略有下降,全月加权平均利率为5.56%。

  (1)一般企业债为主要发行品种

  从债券品种看,一般企业债、中期票据、定向工具、私募债和一般公司债发行规模较上月出现大幅增长,短融、超短融发行规模出现回落,其中超短融下降幅度最为明显,降幅达到22.87%。一般企业债、中期票据、超短融和定向工具等依旧占较大比重,其中一般企业债共发行53期,发行总额为534.05亿元,占比26.14%。此外,中期票据和定向工具发行规模分别为488.30亿元和382.30亿。

  (2)期限以5年为主,借新还旧仍为主要用途

  从债券发行期限来看,期限为5年期的城投债发行规模最大,7年期规模次之,较长的债券期限有助于资金投向项目建设。5年期城投债发行规模为561.27亿元,占比27.48%。7年期、3年期、1年以内、1年期、10年期、15年期、2年期、9年期和6年期的发行量分别为498.55亿、483.60亿、315.00亿、87.80亿、45.00亿、20.00亿元、16.50亿元、10.00亿元和5.00亿元,总体而言,7月发行的城投债期限以中长期为主。

  从募集资金用途看,偿还到期负债依然是最主要用途。在182期公开披露募资用途的城投债中,有113期主要用于偿还到期债务,占比为48.09%。工程项目建设、用于棚户区改造、补充营运资金的城投债分别为44期和15期和10期,另外,有53期未公开披露募集资金用途。

  (3)江苏发行规模继续遥遥领先

  从城投债发行主体分布区域看,7月份新发的城投债中,江苏发行规模依然遥遥领先,达510.57亿元,占总发行金额24.99%,列发行省份第一位。此外,湖南、四川和浙江均有超过100.00亿元的发行量。

  城市分布方面,南京、成都、郑州、常州和南昌发行规模位列前5,发行金额均超过50.00亿元。其中南京市的发行总额最高,达107.60亿元。

  从发行主体城投级别来看,7月省及省会(单列市)发行城投债92期,合计892.15亿元,发行金额占比为43.67%,地级市的发行规模占比41.50%。发行主体信用评级方面,发行评级以AA和AA+为主,在235期城投债中,债券主体评级AA-的仅5期,除了1期未列明评级外,其余229期均为AA(含)以上,其中主体评级为AA、AA+、AAA级的分别为127期、64期和38期。

  (4)净融资额连续连2个月为正,且规模扩大

  2017年上半年,除了4月和6月外,其他月份的城投债净融资额均为负数,自6月份由负转正之后,7月延续了这一态势,且规模有所扩大,7月,新发行城投债2042.72亿元,偿还量为1,021.07亿元,净融资额为1,021.65亿元,较6月份大幅增长89.82%。

  (5)各等级城投债利差整体收窄

  城投债发行利率及利差方面,7月,城投债利率和信用利差连续两个月出现下降的特点。7月短期限城投债发行利率有所下降,发行利差收窄,短期城投债AA级利差较上月有较大的降幅。中长期限,不同等级城投债发行利率及利差呈现分化的特点,AA+级及以上级别城投债发行利率和利差与6月基本持平,但较前期整体有所下降,AA级发行利率和发行利差下降更为显著。

  三、海外财政速递

  1、法国公共债务处高位,支出规模存风险

  法国公共债务形式依旧处于高位。根据法国国家统计局近日公布的数据,按照欧盟标准计算法国一季度公共债务占GDP的98.9%,整体公共债务形势处于高位。法国公共债务在2016年下半年经历了小幅下降后,于2017年年初起再度回升。在今年一季度结束后,公共债务规模达到了约2.2万亿欧元,较2016年末数据增加了630亿欧元。

  政府支出规模庞大是法国经济面临的一大风险。法国总理爱德华.菲利浦日前在国民议会讲话时表示,应缩减法国政府的公共开支,控制债务水平,菲利浦举例称,德国每征收的100欧元税款花掉了其中的98欧元,而法国每征收117欧元却花掉了125欧元。他认为这种情况难以持续,因此,他的目标是努力在今年将法国的赤字水平降到欧盟规定的限度(GDP的3%)以下,未来5年内使政府支出额在GDP中占比下降3%。多年来,法国扩大政府职能,增加政府支出,造成债务水平居高不下,威胁到财政的可持续性。2016年,法国政府支出占GDP的比重达56%,是欧盟28个国家中最高的。法国财政赤字占GDP的比重自1993年以来也一直超过欧盟3%的目标,2016年法国财政赤字占GDP比重为3.3%。

  2、特朗普或放弃“边境调节税”,减税恐成无米之炊

  特朗普或放弃“边境调节税”,减税恐成无米之炊。7月27日,美国国会众议院议长保罗.瑞恩、众议院筹款委员会主席凯文-布拉迪、特朗普的首席经济顾问加里.科恩、美国财长史蒂芬.姆努钦、参议院多数党领袖米奇.麦康诺以及参议院金融委员会主席奥林.哈奇6名共和党重量级人物联合发布一项声明,称总统特朗普和共和党众议院提议的“边境调节税”虽然对美国增长有好处,但有很多未知因素。因此,6人一致决定,为推进税改而搁置这一有争议的政策。同时他们重申了共和党税改目标,包括减税和将就业岗位带回美国,并预计税改议案将在2017年秋季递交国会。他们称总统特朗普“完全支持”税改原则。“边境调节税”是特朗普税改中用以平衡减税所较少的财政收入的税种,若放弃“边境调节税”,会使得减税带来财政赤字和政府债务扩大。

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