A股三季度迎来持续大涨，股民乐观预期牛市来了。不过，近期股指大幅震荡，市场形势再次陷入朦胧。节后市场将走向何方?作为最大的机构投资者群体，且听公募基金经理们的分析解读。

制度红利预期催热A股 未来经济将持续下滑

8月份数据显示，各项经济数据整体低于市场预期，特别是工业增加值显著下滑，进一步印证了宏观经济疲弱的现状。在此背景下，很多基金人士认为，市场的繁荣并非来自于基本面回暖的支撑，而是源于投资者对制度红利的预期。“最近两个月，股票市场反弹跟宏观经济并没有太大关系，更多的是市场对制度红利的预期，包括沪港通、国企改革和四中全会等。”博时新兴成长基金经理曾鹏认为。

自年初以来，各项经济指标均指向宏观经济的持续放缓。地产和消费这些经济增长的内生动力较为匮乏，保住一定的增速则必须要靠外在的政策宽松刺激。在二季度，尤其是5月和6月，财政支出同比增长较快，是近两年来的最高值，但这种财政刺激不具有持续性，刺激可以改变节奏，但却无法撼动趋势，这是因为最后还要有财政收入的制约。财政无法发力，稳增长只有靠货币政策这一条路。

然而，近期SLF和正回购利率下调的出炉，基本上可以看作是央行释放流动性的信号。市场有观点认为，这意味着央行仍不希望推出长期、强效的流动性宽松政策，因此降准、降息等猛烈政策工具的预期可能搁浅。但如果经济数据持续得不到改善，并不能完全断定四季度不会出现降准、降息等政策。“四季度，政策整体上仍然是中性偏松的态度，在方式上更多地将采用定向宽松。”大成基金预计。

虽然不少业内人士认为，由于国内经济微刺激以及其他调控政策，会使得四季度宏观经济有所改善，但是平安大华基金的投资总监焦巍认为，即使有微刺激和稳增长的护航，四季度乃至明年的经济仍将呈现震荡下行的态势，因为政府对宏观政策的调整只能改变经济增速的节奏，却改变不了经济持续下滑的趋势。大成基金也认为，四季度宏观经济出现明显回升的概率依然不大，预计会继续走弱，主要的拖累来自于地产。

四季度反弹行情延续 波动和分化将进一步加剧

“四季度，股市各种正面和负面因素可能会激烈碰撞，预计反弹行情将延续，但波动和分化会进一步加剧，结构和行业配置将成为关键。”大成基金的判断是，市场或维持区间阶段性震荡行情，但是调整后仍会有结构转型所带来的投资机会。调整的过程也是风险释放的过程，如果市场出现急速大幅上涨需要警惕，然而突然的大幅下跌也可能正是建仓和调仓的机会。“年底前沪港通即将开通，海外资金将加大对A股的配置力度，市场底部支撑较为扎实，个股和板块机会将不断涌现。现在市场反弹已经进入第二阶段，赚钱效应明显，吸引了海内外很多场外资金入场，预计国庆节后大盘仍有一定上涨空间。”杨德龙说道。

但诺德基金投资副总监周勇对四季度行情持中性偏保守的态度。他认为，A股市场的持续结构性牛市已经积累了不少人气，吸引了不少增量资金，但是随着小盘成长股的估值中枢大幅上移，四季度迎来一波调整的概率加大。国庆之后可能出现变盘，改革的力度决定了小盘成长股的市值扩张空间，但经济增速的显著下滑可能对整个市场产生一定压制。

业绩增长、风格切换和政策成为主要驱动因素

大成基金认为，四季度是布局2015年的时点，可以配置2015年相比2014年业绩增长趋势较好的行业。食品饮料行业受到2012年反腐大潮的大幅冲击、2014年行业渠道与产品布局全面梳理变革，基本上达到底部，2015年有望迎来基本面底部反转带动的业绩不断上升，商业贸易与食品饮料情况类似。有色行业2014年业绩下滑已经收窄，随着产能收缩至合理区间，2015年有望业绩实现好转。此外，公用事业(受益于电力改革、环保产业发展)、交通运输(物流快速发展、港口运输政策)等，明年业绩增长也体现出较好趋势。

除了业绩和基本面的角度之外，四季度最重要的一项变化在于，沪港通可能带来的资本市场投资风格与估值体系的切换，所以沪港通下最受益的行业就是四季度布局的重点。香港市场及国际投资者对于大消费行业青睐有加，而同类A股的消费龙头公司，还处在成长期甚至快速成长期，其20倍的估值相对国际投资者而言确实会更有吸引力。此外，A股消费品公司的市值相对于国际资本市场消费龙头而言，仍然有非常大的成长空间，食品饮料、农业、休闲旅游服务等消费行业是较好的投资板块。除了大消费之外，在A股有而港股无的品种，有色中的稀有金属、稀土及小金属等也是稀缺品种，具备比较高的投资价值。

在考虑了业绩增长以及资金流动之后，四季度不得不关注的政策面变数最大的就是四中全会。四中全会作为传递改革信号、指引改革方向的标志性节点，其对经济改革、制度变化、政治导向的作用至关重要。例如，如果财税体制改革预期提速，尤其是消费税改革推进超预期的话，可以关注受益于此的汽车行业(小排量、自主知识产权、节能型等)、日常用品与大众消费品(平价化妆品及护肤品、超市、钟表等)，以及由于政策变化带来的投资机会，如电力设备与新能源、国防军工。

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