高返佣网“轩”报道：近两个月债券市场经历大幅调整，“钱荒”袭来。国债期货出现自2013年重新上市以来首次跌停。直到上周，央行短暂投放流动性之后，债市才得以喘息。

而11 月份以来的信用违约也出现明显上升，同时信用债取消发行潮再现。

面对“钱荒”，投资者普遍关心的问题是：流动性风险是否会蔓延到信用风险？与历史上信用风险爆发情况相对比，本轮是否不一样？

兴业证券发布报告，结合2011年、2013年及本次的情况分析，从历史上流动性风险如何传导至信用风险这个角度来对此进行了解答。

11年城投债信用风险爆发

兴业证券对11年的信用风险爆发进行了观察：从时间顺序看，此次流动性收紧始于10年下半年，而城投信用风险爆发于11年4月份，从流动性风险传导至信用事件大致9个月时间。

自 2010年下半年开始， 国内通胀的压力持续升温，央行开始收紧银根加以对冲，资金价格也随之飙升。流动性收紧对债券发行人的冲击在于：1、银行上调企业贷款利率，中长期贷款基准利率（3-5 年）从5.95%上升至6.90%，企业融资成本明显抬升；2、债券市场收益率飙升，二级市场需求疲弱并传导至一级市场发行利率飙升，企业债（主要是城投债）发行利率上升幅度超过中票（主要是产业债）。

从当时的融资格局看，信用债供给量偏少，贷款在新增社会融资占比达到70%，而债券占比仅为 5%-7%。11年经济增速下台阶后，钢贸和批发零售业信用风险率先爆发，该两行业的不良贷款额和不良贷款率明显飙升，但主要反映在银行贷款而非债券市场上。

债券市场的信用风险主要集中在城投领域。各部委对城投平台融资的收紧，直接触发了平台信用风险的爆发。11年4月和6月分别发生滇公路和上海申虹平台事件，地方平台公司债务问题逐步浮出水面。 受此影响城投债 收益率明显调整，并推动产业债收益率上行。

信用风险的化解最终以刚兑来实现。滇公路和上海申虹平台事件最终的解决路径是刚兑，且因当时定价有效性较低，市场冲击是整体性的，反映的个体差异较小，随着风险缓解后市场也整体走强。

本文由高返佣网“轩”整理报道

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