人民币汇率处于第三个承压期：以中美相对经济增速作为贬值压力的影子指标。我们先从汇率谈起。汇率取决于三个因素：购买力平价、利率平价和风险溢价。我们可以把中国和美国的相对经济增速当作购买力平价的影子指标（图1）。

从相对增速来看，89-90是第一个承压期。这段时间人民币贬值压力确实大幅加大，1990年美元对人民币从3.76跳至4.78；97-99年是第二个承压期，这段时间中国在金融危机中承担了大国角色，中国郑重承诺“人民币不贬值”。但不贬值的承诺恰恰反映当时东亚货币汇率压力之大。2014年以来是第三个承压期，人民币汇率进一步从6.1左右贬值为6.9左右。

第三个承压期中外汇资产更为市场化，政策已不能不关注汇率稳定。到了第三个承压期，汇率实质上已进一步市场化。

其一，随着中国出口度过了高速增长阶段，顺差逆差双向化带来人民币汇率的预期双向化；其二，中国经济的外向性已今非昔比，企业资产和居民资产有多种链条参与全球化资产配置，外汇资产的双向波动性大幅增强；其三，2015年8月的新汇改进一步提高了人民币汇率市场化弹性。

本文由高返佣网“轩”整理报道


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