缓解人民币贬值压力仍需减税

近期人民币汇率贬值幅度扩大再度增大社会关于人民币未来的贬值预期，虽然有关部门多次重申人民币汇率没有持续贬值的基础，但人民币汇率的实际表现却在强化外界的预期。为应对由此滋生的资本流出压力，监管部门采取了严格管控个人换汇额度等办法，业界对资本管制的担忧加大。

然而，资本跨境流出的压力却并未缓解，2016年5月份中国大陆从香港的进口月度增速达到了243%，如此快速增长虽然可能与国内全面放开二胎而引发的奶粉的进口需求扩大有关，也可能与中国经济从今年1季度稳增长政策诱发的进口需求加大有关，但这两者的扩张并不足以完全解释大陆从香港进口增速翻番的现象，潜在的推测是通过虚假贸易协助资金流出的问题不容忽视。

人民币汇率贬值压力不减反增虽然与中国宏观经济减速倒逼的货币扩张加速有着内在的关系，但更主要的是人民币汇率定价机制转向参考一篮子货币，去年以来世界主要国家货币汇率波动加剧，尤其是美联储加息预期引发其他经济体货币汇率相对美元贬值，英国脱欧又促使英镑出现急剧贬值，客观上加大人民币汇率的贬值压力。从这些因素来看，人民币汇率贬值压力难以轻言缓解。

当然，人民币并非必然持续贬值，当前中国依然拥有超过3万亿美元的巨额外汇储备，客观上为人民币汇率的稳定提供了重要的基础。从2014年下半年至今外汇储备尽管出现较大的回落，但也仅仅减少7000亿美元左右，如果按照这个速度，当前的外汇储备依然可以维持五年以上。

问题是人民币汇率是贬值还是不贬值？哪种目标更符合中国的利益。如果坚持汇率不贬值，而其他很多国家的汇率相对人民币贬值，那么人民币相对升值，结果肯定不利于商品出口，削弱出口企业的产品竞争力。这对于当前宏观经济减速的中国来说，显然增大经济的下行压力。

为此，有些评论认为中国应该一步到位，大幅度调整人民币汇率中间价，使得人民币实现大幅贬值，既逆转未来继续贬值的预期，也有助于缓解出口部门的压力。虽然这种策略具有一定的道理，但中国今年九月份将在杭州举行G20峰会，避免货币竞争性贬值已经成为G20峰会的重要内容，如果此时人民币出现大幅贬值，可能使得中国在G20峰会中处于不利地位。

由此可见，短期内人民币汇率不会大幅贬值的判断依然是合理的，即便外部环境出现持续震荡，货币当局可能诉诸于非常规手段避免人民币汇率的急剧波动。潜在的问题是， 当前资本流出压力增大所引发的人民币汇率贬值压力如何释放？这种压力如果不释放，那么可能使得中国外需不断减速的问题难以解决，也无助于解决资本流出的难题。

要缓解人民币汇率的贬值压力，应选择替代的政策。从理论上看，如果一国货币汇率有贬值压力但不让它贬值，那么企业的商品出口将处于不利局面，企业利润面临缩窄的挑战，企业投资等需求不断减速的问题就难以缓解，宏观经济下行的压力可能加剧。在此情况下， 实施减税政策是重要的替代策略，减税有助于降低企业成本，降低商品的价格，结果将促使人民币实际有效汇率下降，降低人民币贬值预期，缓解人民币汇率贬值压力，因而减税成为缓解人民币汇率贬值压力问题的占优策略。

在20世纪80年代美国里根政府执政时期，里根推行大规模减税的供给侧改革，税收成本下降，物价上涨压力缓解，有助于降低当时美元的实际有效汇率，宏观经济需求上升，美国企业回报率上升，对解决当时的滞涨问题有重要的意义。

今年年初中国全面实施营改增试点，计划营改增减税5000亿，但营改增的减税问题如何落到实处有待观察，与此同时，社会整体税收并没有下降，截至今年5月份，全国一般公共预算收入15461亿元，同比增长7.3%，其中，税收收入13252亿元，同比增长8.3%，远超过GDP增速，预示税收并没有如期下降。

当前中国税收继续保持较快增长，促使企业投资回报率下降的问题难以逆转，而且还滋生物价的上行压力，客观上可能诱发人民币实际有效汇率的提高。在此情况下，英国脱欧、美联储加息预期等将持续释放不确定性的影响，人民币汇率贬值压力可能不减反增，人民币汇率贬值的问题将越发突出。

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