叶指导：铜基本面偏强支撑 短期期价有望延续涨势

中长期来看,对铜价维持一直以来“慢牛”格局的判断,未来两三年原料和金属的短缺加剧和去库存会推升铜价的重心不断上移。短期来看,二季度以来贸 易战始终是悬在铜价，上方的达摩克利斯之剑,而三季度随着政策逐渐落地,市场悲观情绪有所缓解。重点关注下游开工和精铜库存变动。

1、原料:三季度供应充足,四季度略微趋紧。三季度原料供应较充足，-方面，国内铜矿山生产维持稳定,三季度国内铜精矿产量38.7万吨，与二季度产量持平;预计全年铜精矿产量150万吨，同比增长2.5%。另一方面,铜精矿进口维持高增长, TC较三季度现货TC略降1.5美元,可见CSPT判断四季度国内铜精矿的供求状况较目前相比大概率是略微偏紧，但幅度不大，对铜价的推升作用有限。

2、精铜:夏季检修导致三季度产量下滑,新投产能将推动四季度产量增长。与往年一样,三季度铜冶炼企业在夏季安排检修较多,导致三季度国内精铜产量较二季度出现了4%的降幅。但三季度产量同比增长了4.1% ,体现了国内原料充足、下游消费旺盛、 冶炼利润较好的条件下,冶炼企业开工积极性提高。根据中投元邦的调研数据,今年前9个月国内精铜产量合计656万吨,同比增8.5%。同时,进口铜精矿TC维持在89-94美元的年内高位,原料供应较为充足,可以支撑国内精铜产量在四季度仍维持较好增长。预计四季度国内精铜产量至少可恢复至二季度225万吨的水平 ,较三季度提高4.4%。2018年国内铜产量有望取得6.2%的同比增速,达到880万吨。

3、进口:三季度需求淡季下进口下滑,四季度可能延续降势。在国内需求超预期强劲、精废价差收容导致精铜对废铜替代的推动下, 1-8月末锻造铜及铜材进口量同比大幅增加15.3%至347万吨。从季节性来看，三季度进口较二季度出现了2.9%的环比下滑,估算三季度进口量在132万吨，主要原因，-是三季度消费淡季的影响，二是人民币贬值带来的抑制。四季度未锻造铜及铜材进口量可能继续环比下滑7.6%至122万吨,主要原因有五，一,进入11月后消费淡季影响明显;二, 9月以来精废价差持续扩大,废铜对精铜的替代消费提升;三，9月下旬开始进[ ]窗口保持关闭,影响10月进口;四,从往年进口数据来看,年底长单谈判时期,一般海外发往中国零单有限;五，目前保税区可流通库存已不多。

4、库存:三季度大幅去库,四季度去库可能放缓。全球交易所铜库存在前三个月都处于持续累积状态,但4月初库存开始去化,二季度环比减少了13万吨;三季度去库存加速,环比下降了29.4万吨至48.8万吨,主要是由于8月进口盈利窗[打开,刺激铜从L M E向国内转移。目前全球交易所库存已比3月底的年内高点93万吨下降了48% ,位于过去三年的较低水平目前国内铜库存量较今年3月中旬的年内高点85.5万吨下降了34.6%，位于过去三年的较低水平。10月消费有望小幅回暖,去库存延续。但随着11月往后消费淡季显现，以及四季度新投放冶炼产能加速释放, 11-12月可能看到库存返增。

5、消费:三季度季节性下滑，四季度预计环比持平。统计局数据显示, 1-8月国内铜材产量合计1092万吨,同比增12.7% ,反映了铜消费的旺盛。根据中投元邦的调研数据,今年前三季度国内铜消费量合计为868万吨,同比提升6.0%。但在季节因素影响下,如往年一样,三季度消费不可避免的较二季度出现了下滑。三季度国内铜消费量为293万吨,较二季度下降了3.6%。其中9月消费仅环比微增1% ,市场期待中的“金九” 行情并未启动。对于“银十”消费,目前仍可心存期待。10月铜库存有望延续去化,从而对10月铜价形成支撑。但随着天气转冷，基建、地产等建设项目逐渐停工, 11-12月消费可能出现环比下滑。整个四季度消费预计和三季度持平,合计为293万吨。2018年全年铜消费可同比增长4.2%至968万吨,相比其他有色金属,已经表现得相当不错。

总结：在基本面偏强支撑下, 10月铜价有望延续9月的小幅上行态势,对四季度铜价谨慎看多!

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