叶指导：PTA存杀跌可能 中期或将承压下跌

8月底9月初,由于PTA大涨,使得聚酯企业出现亏损降负荷，最终一直表现较好的长丝也开始累库，降负,终端倒逼力量显现,最终PTA利润从2000元/吨的高位快速跌至250元/吨合理区域,对应01合约价格也从8月29日的8100元/吨区域高位跌至9月20日的7100区域;之后由于期现价差偏离较大，盘面迎来调整修复,后面在原油上涨带动下,使得反弹修复空间变大。对于后市,笔者认为, PX利润仍处于高位,有杀跌可能，PTA反弹空间或有限,把握反弹弱化后的沽空机会。

一、沙特和俄罗斯宣布增产,原油方向仍依赖于供给端博弈一OPEC+产量增加量和伊朗产量减少量的权衡

受节前OPEC+宣布不增产影响,油价在转井平台数据提振下, 延续强势走势。假期数据为:美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)周五(9月28日)公布数据显示,美国石油活跃钻井数减少3座至863座,四周来有三周录得下降;截至10月5日当周，美国石油钻机数继续减少2座至861座。 今年第三季度美国石油活跃钻井数累计增加3座,是2017年第四季度以来增幅最小的季度。

对于产量增加方面:一是美国，美国表现为:2017~ 2018全球原油供给增量大部分来自页岩油。

2017年,非OPEC供给增加60万桶/天,其中接近50万桶/天来自美国。2018年 ,预计非OPEC原油供给增加150万桶/天,其中130万桶/天来自美国。美国页岩油始终受制于Permian地区管道运能无法运出,增产能力有限,短期美国原油产量增速或趋缓。二是OPEC +沙特能源部长法利赫周四表示,石油输出国组织能够将石油日产量提高至130万桶,沙特计划投资200亿美元,以维持并可能扩大其闲置石油生产能力,目前的最大可持续产能为每日1200万桶。俄罗斯总统普京也表示,若有需要,有能力增产20-30万桶/日。这使得市场的担忧情绪明显缓解。随着沙特和俄罗斯宣布增产，这意味着OPEC至少可以为市场提供150万桶/日的额外产量。

对于产量减少方面,主要是伊朗和委内瑞拉。伊朗原油产量已经出现显著下降,截至8月份降至363万桶/天,是2016年以来最低水平，主要因为买家在提前做准备。 伊朗原油出口量下滑速度更快,从5月份高点已经累计下滑约50万桶/天。各进口国中, 韩国已经停止了伊朗原油进口,中国也减少了进口量，印度虽然口头表态强硬希望继续进口伊朗原油,但其8月份实际进口量已经大幅下降。市场预估伊朗的原油产量将下降150万桶/日, 委内瑞拉至少也将下降30万桶/日,因此OPEC至少要增产180万桶/日才足以弥补产量的缺口。故若伊朗产量下降速度接近预估,考虑到美国短期产量增速放缓, 11月4日之前,不能释放30万吨产量,原油供应或仍紧平衡。

国庆过后的未来一段时间将是PX市场主导角色 转换的分水岭,我们看到国庆期间海南石化二期PX装置在加班加点赶工,建 成后PX产能将达到160万吨/年,同时福海创装置也在加紧招标采购，未来一段时间国内PX产能大幅提升,恒力石化450万吨/年PX装置的投产进展也需关注,这将对PX形成一定利空冲击。而PX-石脑油价差自7月下旬后，由于PX供应紧俏局面加剧,压制PX价格大涨,二者价差不断扩增, PX盈利空间明显提升,最高攀升至694美元/吨的近几年高位。目前价差有所回落，未来PX供需结构会逐步转为偏宽松格局, PX-石脑油价差还有进一步回落的空间 ,预计回落到400美元/吨的较为合理水平。

PTA:检修不多和新装置投产, PTA供应趋于存足

国庆期间PTA现货价格维持稳定，装置变动不大 ,主要变动装置如下: 10月珠海BP110万吨装置计划检修3-4周,三房巷120万吨计划9月底检修;虹港石化140万吨计划10月10日检修两周;逸盛海南计划检修两周;投产方面,福化225万吨产能有投产可能,晟达120万吨产能,年底可能投产。

二：聚酯终端需求欠佳,预计后市聚酯开工恢复力度有限

进入9月份,聚酯开工负荷环比出现明显下降,主要是聚酯企业在行业利润亏损的情况下主动下调负荷所致。据CCFEI统计,此轮减产涉及的范围包括短纤420万吨/年、 瓶片684万吨/年、切片287万吨/年,长丝210万吨/年,减产措施方面长丝以检修为主,其他品种以降负荷为主。从8月下旬至9月21日,聚酯行业减产产量量累计达700万吨左右, 相当于聚酯负荷下降13.7个百分点，聚酯有效开工率已降至83%附近。对于影响后续负荷的三大因素:其一、 利润:目前，PTA价格已经由高点回落,聚酯品的行业利润也出现了拐点,在此情况下,降幅的前提之一的利润亏损的情况已有所削弱。其二、库存: 9月中旬长丝品的库存出现了快速增加,除POY外其余品种的库存均高于近两年同期水平。但从环比看,据3、4月年内高点仍有一定距离。库存有压力,但压力不是太大。其三、终端消费，2018年1-8月,服装类零售累计值增速和服装鞋帽针织纺织品类零售累计值增速分别为-6%和-7.7% ,呈负增长态势。 同时,出口]端也表现平平,服装及衣着附件出口、合成短纤与棉混纺机织物出口数量均有不同程度的下滑。

10月是传统旺季,长假前涤纶长丝企业加大优惠力度再加上月底及长假下游备货推升涤纶产销回升,但今年终端需求和出C ]表现平平,预计下游需求带动有限,故预计的聚酯开工恢复力度有限。

三:结论

近期PTA回落下探后近周震荡企稳,短期油价上涨带动出现阶段性反弹回升走势,但原油短期方向仍依赖于供给端博弈,.上 周四沙特表态增产,使得博弈结果再次不明确,若博弈结论不明确，原油也暂无大涨基础; PX方面，上游PX原料经过前期大幅上涨后处相对高位,后续存回调空间，对PTA成本端支撑趋向减弱。供需方面，PTA检修装置陆续重启供应增加;而下游聚酯负荷率出现回落, PTA动态供应由偏紧趋向偏宽松。 中期来看，原油不确定, PX利润趋于下降, PTA利润下降至台理区域。操作上，若原油不过分上涨, 01台约在7400- 7500区域压力偏大,可择机试空。风险点:原油供应博弈结果明确后,供应出现不足,原油大涨。

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