九月美联储政策会议已过，九月的不加息给12月加息带来了无限的空间。市场一半以上的机构和分析师认为，12月加息的概率在70%以上，以致人人有种今年年内美联储加息是板上钉钉的事。

　　而最大对冲基金的创始人戴利奥最近“炮轰”美联储的加息政策，称利率上调100个基点将带来一万亿美金的损失。

　　当地时间10月5日Ray Dalio在第40届央行年度研讨会上向纽约联储官员们做了一场非常精彩的演讲。戴利奥质疑正统经济理论，并指出那些曾经被归类为边缘的博客现在已经不再被人争议：

　　这并非一个正常的商业周期，我们可能正处在一个非同寻常的增长缓慢的环境。当前的货币政策工具的效果将越来越小，（经济）下行的风险是不均匀的，未来投资收益将非常低。

　　普通百姓，尤其是中低收入阶层在面对经济停滞不前时显得急躁，这将带来危险的民粹主义和民族主义。

　　戴利奥此番话有些耐人寻味；一般美联储加息都在25-50个基点左右，假若美联储在今年内完成100个基点的目标，那么就要在最后三个月内完成，从这点可以看出戴利奥是明显的美元多头拥护者。而如果美联储年内只上调25-50个基点呢?不难看出美国官员也挺会玩文字游戏的，可能官场都是相通的吧！

　　戴利奥进一步指出，2008年金融危机遗留下来的债务泡沫并未消失。相反，其规模已增至令人吃惊的程度。“目前最大的麻烦是，一个债务周期能榨取的东西就这么多，而大部分国家已经接近这个极限。”

　　尽管潜在的（债务）症状一目了然，但是国家经济都是具有连动性的，也就是说牵一发会动全身，想要制定出有效的解决方案并非易事。恰恰相反，实则难上加难。

　　融资难的状况愈发加剧，是由于高债务水平、巨大的养老金和医保负担，而这两个因素又导致收入增速、投资回报低以及负债加速增长。由于人口因素，比如婴儿潮一代正在从工作、交税人群变为退休、享受医保的人群，大部分国家将面临养老负担和医保负担远大于其债务水平的困境，简而言之，入不敷出了。

　　这里，戴利奥简单解释了该体制不能长久的原因。“尽管债务被债权人视为一种资产，但其从根本上说对债务人是一种责任。债权人通常认为，其持有的资产可以被出售并购买东西，因此他们相信可以不用工作也具有购买力。类似的，退休者预期他们将不用工作就能获得被承诺的养老金和医保金。因此，所有这些人都预期自己未来不劳动也能获得巨大的购买力。与此同时，工人们希望获得与其付出相对等的购买力。但是这几方不可能同时被满足。”

　　其实造成这些因素最根本的原因在于民选的领导人，领导人在选举时承诺给民众的牛皮吹大了，国家经济根本无法承受，为了面子只能借债，但是现在却到了承诺给民众的东西已经超出了债务承受能力，一旦到达极限值，那便是崩溃的时候。

　　而这些因素共同作用的结果就是，我们如今看到大多数央行官员努力把利率压低到对储户没有吸引力的程度，他们将债务货币化并购买更具风险的资产来减轻债务压力，从而刺激经济。作为投资者，我们很少能看到，某一市场能像当前债券市场一般被极度高估，后者已经逼近极限。因为负利率债券的收益率是存在极限的。债券市场的预期投资回报相对于其风险来说已经非常差。

　　我们来看看，假如美债收益率上升100个基点，那么全球债市将面临1981年债市崩盘以来最惨痛的下跌。所谓此强彼弱，美债收益率的暴增，将使其余债券遭受重创，而且还将影响其他资产投资。

　　以下是关于利率增加1%将如何导致数万亿损失的计算。

　　包括国债，联邦机构债券，抵押贷款，企业债券，市政债券以及ABS在内的所有美国债券，总面值达到了40万亿美元（证券业和金融市场协会）。巴克莱美国综合债券指数的总面值相对小一点，达到了17万亿美元，而该指数不包括如短期的货币市场等类别的债务。为了让数据看起来更舒服，高盛使用巴克莱未偿债务标准，尽管高盛承认这可能会造成损失评估保守。

　　5.6年的久期（duration）加上17万亿美元的名义风险敞口，以及105.6美元的美元的债券价格表明，利率上升100个基点将转换为1万亿美元的市值损失。这是对债券市场的一种较保守的估计。如果对债券市场规模做更广泛地评估，使其升至40万亿美元，那么对市值损失的估计就达到了2.4万亿美元。这一数字令人震惊，但1万亿美元的损失估计仍然非常巨大。

　　高盛在6月初在对利率上升引发巨大损失的报告中总结称：

　　“即使加息没有造成一个庞大的社会净亏损，1万亿美元的毛损失估计结果也显示，一些投资者（或投资企业）可能会面临巨大麻烦。例如，在1994年的债券市场下跌中，抵押贷款衍生产品组合的亏损是导致加州橙县破产事件的主要因素。

　　当前，不少风险更大的资产相较债券和现金更有吸引力，当然，鉴于风险因素，这些资产的价格也不便宜。如果这一局面继续，类似黄金白银这样的非金融性的财富储存资产的吸引力将变得越来越大，尤其是汇率波动开始加剧的时候。

　　文编/盘龙聚金，微信：PLJJ028