文/木兰品金/现货（原油，白银，天然气，铜等贵金属）投资交流微V信：wanpai668

​今年上半年，中国经济趋稳，主要得益于积极财政政策强力支持，导致政府预算内财政支出显著提前。

上半年财政收支已经出现了赤字。政府预算内的财政空间或相对有限。财政部公布的数据显示，上半年全国财政收入85514亿元，同比增长7.1%。同时，上半年累计支出89165亿元，同比增长15.1%。

根据一财报道，今年地方财政结转结余资金可能仅剩余5440.93亿元。那么，下半年面临的问题是：如何发力财政刺激才能实现经济增长目标？

高盛高华李真男、宋宇、邓敏强等分析师在报告中指出，扩增赤字与GDP之比（季调后三个月移动平均值）在上半年大幅上升了约6个百分点。

高盛高华认为，尽管今年全年政府赤字率或将上升，但预算内财政政策可能会拖累下半年增长。

据高盛高华估算，如果政府想要在下半年保持实际预算内财政立场与上半年大体相同，则全年实际财政赤字率需要上升至5%左右，意味着政府需要将财政存款至少减少人民币9000亿元，这看似不太可能实现。

那么，中国政府下半年应从哪些方面进行财政刺激，以保证实现增长目标？对此，华尔街见闻总结了以下三个不同的观点:

预算外基建投资须保持支撑作用

高盛高华表示，由于其它增长推动因素可能会放缓，政府需要靠预算外刺激政策填补缺口才能实现增长目标。在中国，预算外基建支出一直是政府稳定经济增长的重要工具。

下半年预算外支出力度将在很大程度上取决于GDP其它构成部分的表现。在国内，虽然消费增速可能保持稳定，但预计制造业投资或将因盈利能力前景依然低迷而保持在低位，房地产投资增速可能会随着销售面积和新开工面积增速由一季度的高位放缓而面临下行压力。

预计外需增速将在下半年放缓，因此二季度增长的主要推动力出口增速也可能面临下行风险。同时，增长也可能面临一些偶然性干扰，包括9月初杭州G20峰会前后可能实施停产限产/停工/限行措施等。

因此，高盛高华称，要实现增长目标，基建投资必须保持其支撑作用。

从需求方面来看，虽然7月基建投资增速大幅下滑，但短期内基建投资将随着去年下半年以来强劲的新订单逐步得以执行而保持稳健。资金方面，上半年基建投资的强劲增长在很大程度上归因于货币政策放松的支撑。虽然7月信贷增速从6月的高位大幅放缓，但预计8、9月份增速将处于6、7月份的水平之间，这应会成为新的支撑力量。此外，今年地方政府专项债券额度比去年的1000亿元增加3000亿元，从而有望为地方政府基建融资提供额外资金。

房地产投资是“利器”

与高盛高华依靠基建投资观点不同的是，国信宏观组认为，从财政拉动基建的角度来看，目前公共财政支出已经达到了极限。基建投资作为稳增长的主要工具，其空间将越来越有限。实际上，相比基建投资的影响，2016 年钢材、水泥等需求的快速回复很可能与房地产开发投资企稳的关系更密切。

从历史数据来看，国内房地产投资是制造业投资的良好领先指标。因此，在基建投资这个稳增长工具逐渐乏力之后，房地产投资的走向变得极为关键。若房地产投资能够略企稳，则制造业投资快速下滑的局面也将得到一定程度的抑制，整体经济下行的压力将得以缓解；若房地产投资下滑速度过快，则很可能会带动制造业投资进一步加快下坠，从而导致整体经济出现断崖式下行。

2016 年 6 月底，国土资源部印发实施《全国土地利用总体规划纲要（2006—2020 年）调整方案》。根据新的土地利用规划方案，国信宏观组预计，国内一二线城市土地供给或加大放开。考虑到国内一二线城市房地产开发投资占比达到 47%，这些城市的房地产开发投资是国内房地产开发的稳定器，因此，未来随着基建投资增长愈加乏力，加大一二线城市的土地供给或成为国内新的稳增长手段。

发挥政府资金的“杠杆效用”PPP项目“挑大梁”

兴业证券王涵等分析师称，今年7月财政部公布PPP项目的2季报之后，市场对PPP项目的关注度出现大幅上升。经观察发现，3季度PPP项目增速不但没有放缓反而继续加速上升。

PPP项目规模增长继续加速。财政部2季度PPP季报已显示今年PPP项目规模增长迅速。从高频数据看，增长速度并未在3季度放缓。从6月份到8月中旬，PPP新增规模平均约1万亿/月。

PPP项目落地率仍在快速增长。3季度至今PPP项目的落地率继续提高，从6月初的8.5%上升至11.7%，即1.4万亿项目进入执行阶段。值得注意的是，处于最初识别阶段的项目占比大幅减少，准备和采购阶段的项目占比均在上升。

分省市来看，PPP项目在地区之间逐渐趋于平衡。二季度项目占比最高的省份贵州、山东、河南和云南等，近期占比均出现不同程度的下降。

公路是近期项目占比上升最明显的行业。交通运输和市政行业是PPP重头戏，占比合计超过50%，但公路和铁路、轨交分化较大。策略指导威信：wanpai668。（长按可复制）

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