金融市场周二(10月4日)体验了惊心动魄的一天，这一天，国际金价连续跌破四个整数关口(1300、1290、1280、1270)，收跌逾3%创2013年12月以来最大跌幅。黄金的抛售潮也直接导致关于年内迄今逾20%涨势将开始逆转的担忧之音。

不过，Hedgeye研究团队撰文认为，美联储政策将推高而不是推低金价。“我们认为，美联储准备再次加息的预期重燃，这导致人们会猜测金价涨势可能会逆转，这是本能的最原始反应，是很正常的。这也导致大规模的卖单，并将金价推低至关键支撑1300美元下方。”

在Hedgeye研究团队看来，即便是美联储在未来一到两年加息数次，黄金自当前价位继续下跌的空间也非常有限。相反，Hedgeye看到了更多支撑黄金同期大幅走高的触发因素及可能。

黄金本周大跌基本上是受里奇蒙德联储主席莱克(Jeffrey Lacker)一席讲话的拖累，当然了，克利夫兰联储主席梅斯特的“助攻”也功不可没。

莱克在查尔斯顿发表讲话称，美联储有加息的有利理由。当前美联储的政策利率极低，美联储目前的政策利率应在至少1.5%。历史表明利率高出当前水平1.5个百分点时，美联储也实现了当前的失业率以及通胀率。抢占先机上调联邦基金利率对于保持通胀稳定至关重要。莱克到2018年有投票权。

梅斯特(Loretta Mester)周一(10月3日)在接受Bloomberg TV采访时称，美联储不应该延迟加息。如果数据一如预期，在11月加息的理由仍十分强劲。

在美联储9月21日决定把利率维持不变的会议上，梅斯特是支持加息而投反对票的三名成员之一。梅斯特认为美联储没有落后于形势。但是，历史经验告诉我们，美联储应该有前瞻性，而不是一味地等待。

莱克和梅斯特的评论将以美国10年期通胀保值国债(TIPS)利率衡量的实际利率预期大幅推高，并进而推动金价大幅下挫(下图所示)。周二黄金期货市场异常活跃，美联储官员发表的鹰派讲话触发了大规模卖单，将金价推低至1300关口下方，为6月份以来首次，进而造成“恶性循环”，再接再厉跌破了1270美元。

自年初以来，美联储总是试图表现得鹰派，但实际政策前景却变得越来越鸽派。在2015年年底的那场FOMC会议上，利率预期点阵图暗示美联储2016年将加息四次，但随着时间的推移，目前点阵图仅暗示年内将加息1次，而这还是最理想的情况。

利率预期点阵图所暗示的加息次数一次少过一次，每到临近关键性会议，金融形势或是美国经济面貌就总是会出些岔子，给美联储按兵不动提供了一个“漂亮的”借口。等到会议一结束，鹰派面孔又会回到视线，周而复始。

每一次市场反应也是有规律可循：实际利率被推高，金价走低;但每一次都很短暂。接着金价逐渐走高，反映出疲软的利率预期。

美联储若加息，金价会作何反应?

Hedgeye研究团队认为反应不会太大。因为即便美联储加息，实际利率也不可能自当前水平上升太多。美联储自身的末端利率预期水平仅为2.85%。美联储差不多只有在通胀率达到或超过其设定的2%目标后才会加息，这暗示实际利率长期(当前在0.04%)将在0.85%筑顶。

实际利率的上限实际上也就相当于为金价构筑了下限，这也进而解释了为何金价前景倾向于上行。如果未来数年进展顺利，美联储在维持2%通胀目标的同时拥有了加息至目标水平的机会(这期间没有遭遇经济滑坡)，那么金价可能会下跌一些，但幅度也不会超过10%(下图所示)。

实际上，还有许多支撑金价上行的潜在驱动因素：

①美联储可能上调其通胀目标，旧金山联储主席威廉姆斯曾经暗示过这一点。这意味着，即便 美联储真的加息，实际利率预期可能会再次变负。

②我们开始经历广泛基础通胀的加速，与美联储引导下的资产价格通胀截然不同，这将推动实际利率重返负区域。

③美联储继续推迟加息时机，并一如既往继续推低终端利率水平。

④经济所遇到的任何逆风，以及美联储被迫下调而非上调利率。历史现实，在应对经济衰退时，美联储曾经数次下调过利率水平。在0.5%水平，需要更深的负利率。

⑤QE的复苏或是任何新形式的非传统货币政策工具(诸如直升机撒钱)将大幅推高金价。

⑥较长期限的能源价格恢复涨势(2016年第一季度触底，我们不认为会再次下测底部)，但也只可能持续几年。

对于Hedgeye研究团队而言，金价自当前价位走高并不需要马尔萨斯理论。上述六大场景并不需要出现类似全球金融市场彭班或是一个更为猛烈的事件才能触发，譬如完全的货币危机。通过下修利率指引至一个更为低的水平(可能最后的实际利率水平仅比当前高一点)，美联储自身其实已经为黄金设定了下跌底线。