下一个“黑天鹅”，深度剖析：意大利修宪公投=脱欧公投吗？

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一：公投主题是什么？

意大利自二战以来共产生了63届政府，新上任政府有时甚至只维持几个月，政治的不稳定严重阻碍了意面对政治和经济挑战的能力。公投源于2014年初，当时意大利总理伦齐在大选中胜出，他承诺其所在的民主党将改革意大利两院制的议会制度，削减上议院的权力。

12月4日，意大利将迎来修宪公投，这很可能是下一个“黑天鹅”。

二：为何说是脱欧公投？

意大利此次公投的焦点议题并不是脱离欧盟，但最终结果却和是否留在欧盟紧密相关。为求实现意大利政府的稳定，伦齐将他的政治命运押在10月的公投上。如果公投通过改革法案，意大利政治形势会更稳定，伦齐将得以通过立法提高国内经济竞争力。如果公投否决改革法案，伦齐已承诺将辞任，意大利就将重现前总理贝卢斯科尼被迫下台留下的政治乱局。

也就是说，一旦意大利10月公投没有通过政治改革法案，则意大利政治将空前动荡，在国内银行业债务危机愈演愈烈的背景下，不排除意大利被迫脱离欧盟的可能。即便没有脱离欧盟，混乱局势造成的不确定性也丝毫不下于英国退欧的影响。

更加重要的是，意大利反对党五星运动党此前已推动就意大利的欧元区成员国身份而举行另一场公投，公投结果无疑也将对欧盟和欧元区产生影响。也就是说，一旦此次宪政改革公投导致伦齐下台，那么下一次公投很可能就是货真价实的脱欧公投。一旦如此，那么此次公投等于就是意大利脱离欧盟的前奏。

现任意大利总理伦齐(Matteo Renzi)暗示若公投失败将辞职，而这将引发该国提前大选，反欧盟的五星政党掌权的概率增加，其承诺当选后将立即展开退欧公投。根据公投之前的最后一份民调，反对阵营已经领先支持阵营超10个百分点。

投资基金Reuben Brothers负责人、Metro Bank UK创始人之一Jamie Reuben对CNBC表示，本次公投或导致更广泛的欧元区危机，在英国公投退欧和特朗普获胜之前，人们可能并没有想到这一点，但现在肯定会考虑到这一点。

受修宪公投不确定性的影响，意大利十年期国债收益率在去年7月以来首次攀升至2%以上，目前已达到2.130%，本月表现有望创下四年来最差。

三：银行业脱离困境希望渺茫

据《华尔街日报》，意大利17%的银行贷款是坏账，这一比率几乎是美国的10倍。即便是在2008-2009年金融危机最糟糕的时候，美国银行业的不良贷款率也只有5%。意大利银行的不良贷款在欧元区上市银行不良贷款总量中几乎占到一半。

四：意大利经济将受何种影响？

华尔街见闻此前提及，意大利是欧洲最疲软的经济体之一。8月该国失业率为11.4%，债务高达GDP的132.7%，该比例在欧盟成员国中第二高 ，第一是希腊。

意大利财政部表示，如果意大利总理伦齐在12月的宪改公投中失败，并且没有获得相应的预算，意大利2017年经济将有放缓风险。预测明年的经济增速为1%，但若没有通过参议院改革公投，并且因此没有获得预算，意大利明年的经济增速可能会变为0.6%，这甚至低于伦齐政府对于今年经济增速的预期。

五：未来还有哪些黑天鹅？

英国公投退欧、特朗普当选，以及意大利公投只是个开始，近至本月底的OPEC维也纳会议，远至明年欧洲将面临的“大选季”，未来还将有更多黑天鹅“飞出”。

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