东方电气:业绩拐点确立,龙头再度起航

事件:东方电气发布业绩预告,2017年上半年公司扭亏为盈,初步测算实现归母净利约为3.7亿元,去年同期为亏损3.4亿元。

内部改革成果显著,业绩拐点确立。2016年由于应收账款计提、风电存货处理及人员优化,全年亏17.8亿元。我们认为,传统发电设备行业在2017年见底,国际工程与新能源有望成为公司新的业绩增长点。17H1公司业绩大幅回升主要是内部管理提升成果显著:1)风电存货和火电设备应收已在2016年大比例计提,17年又加强了催收力度;2)实施“成本领先工程”收效明显,主营业务毛利率同比上升。

发电设备龙头,再造四个“百亿”产业。电力需求低增速的新常态下,传统发电行业设备新增需求十分有限,预计未来几年火电新增装机规模将控制在40GW以内。公司的定位是打造世界优秀的发电设备供应商,并着力打造风电、国际业务、太阳能、服务四个百亿产业,形成新的业务增长点和战略支持。当前公司海外市场收入占比11[[%]],在“一带一路”政策推动下未来有望提升至30[[%]]。

核电重启在即,公司受益弹性大。东方电气覆盖目前国内所有核电技术,是核岛和常规岛设备的核心供应商。近期三门AP1000和海阳华龙一号热试先后完成,核电重启在即。预计未来每年将新增6-8台机组,对应主设备规模在400亿左右。公司核电技术领先,常规岛和核岛主设备市占率高,未来有望受益国内装机和核电装备出口。2016年末,公司核电常规岛在手订单193亿,核岛134亿,订单充裕,只待重启发令*。

收购集团资产,完善产业链布局。公司拟发行股票69亿元收购集团公司资产东方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等,延伸和完善发电设备产业链。本次收购将公司业务范围扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务,使发电设备产业链得到延伸和完善,核心产业提质增效。同时,置入财务公司和国合公司,使得上市公司在产融结合、国际化经营方面将得到有力提升,并有望通过新增业务培育未来业绩增长点,提升盈利稳定性。

投资建议:预计公司2017-2019年的收入分别为370/382/405亿元,增速分别为11[[%]]、3[[%]]、6[[%]];净利润为6.01/12.15/15.69亿元,对应EPS为0.26/0.52/0.67元。当前股价对应2017年估值39倍,备考估值约为25倍。维持买入-A评级和A股目标价14.00元。

风险提示:行业经营环境持续恶化;海外市场经营风险;盈利能力提升低于预期。

圣农发展:半年报业绩大幅下滑,静待行业回暖

事件:2017年7月24日晚公司发布半年报,2017年上半年营业收入43.2亿元,较上年同期增长了10.26[[%]];归属上市公司股东净利润为1787.56万元,同比下降92.73[[%]];扣非后归属上市公司股东净利润为-3019.70(公司上半年收到政府补贴4905.84万元)万元,同比下降116.20[[%]],同比大幅下降的主要原因是上半年鸡肉价格大幅下滑。同时,公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润为0.57-1.67亿元,同比下降66.80[[%]]-88.67[[%]]。

投资要点

2017年上半年鸡价低迷,公司业绩下滑。2017上半年受禽流感及下游消费不振的影响,鸡肉产品综合售价至均价8730元/吨,环比下降11[[%]],同比下降32[[%]],创下2006年禽流感后的最低价。鸡肉价格下的原因有两点:一是2017上半年,人感染H7N9流感病例发病区域广、持续时间长,全国多地加大对活禽市场管控,白羽肉鸡消费受到严重冲击,同时2017年1-2月份,毛鸡供应量同比大涨,而屠宰场开工不积极,鸡价一度跌至4元/公斤,奠定市场低迷基调;二是上游祖代种鸡由于强制换羽、延迟淘汰、商品代返祖等造成中下游父母代鸡供过于求,上游供给收缩无法正常传导至下游,叠加巴西进口腿肉的冲击,更加剧了下游鸡肉价格的下滑。2017年上半年公司预计屠宰毛鸡2.18亿羽,同比增长约20[[%]],单羽平均亏损约0.14元,主业累计亏损3000万元,加上公司当期收到0.49亿元的政府补助,使得上半年业绩保持0.18亿元的盈余。

静待上游库存消耗,白羽鸡行业即将迎来复苏时刻。1)引种持续受限:截止目前,新西兰成为我国进口祖代肉种鸡的唯一来源,年供种能力在40万套左右(近期面临短期的技术封关)。在不考虑其他国家复关的情况下,我们预计2017年我国的祖代种鸡引种来源主要分为三个部分:第一部分是一二月份从西班牙、波兰和新西兰的正常引种(21万套左右);第二部分是新西兰补办手续后继续供种(15万套左右);第三部分是益生股份曾祖代种鸡繁育,加之已有的10万套左右祖代种鸡,共计约60万套(市场缺口在20-40万套左右),相比2016年仍有5万套左右的下降。理论上讲,祖代鸡彻底反应到市场需要15-24个月时间,自2015年至今,引种量在不断下降,因此,2017/2018年大概率会是白羽肉鸡的行业大周期。2)父母代存栏实质性下降:根据中国畜牧业协会监测数据,2016年1月~12月全国父母代种鸡平均存栏量约为4447.36万套,较2015年略有微幅下降,降幅1.09[[%]]。2017年6月,全国父母代种鸡存栏约4100万套,其中在产父母代鸡存栏量不足1300万套,相比2016年大幅下滑了6.5[[%]]左右,而此次父母代鸡存栏的实质性下滑也反映了行业供给端的改善。随着强制换羽种鸡第二产蛋期的结束,大批换羽后的种鸡进入淘汰期。由于在产父母代鸡存栏量将决定约2个月之后的商品代鸡供应量,因此我们预计随着过剩的产能逐步出清,再加上上半年引种量不足,下半年供给下滑趋势较为明确。3)消费端回暖:受9月份学校开学消费的刺激、禽流感影响的逐渐消退,下游鸡肉消费逐渐好转,叠加上游供给收缩,我们预计后期鸡肉价格将大概率向上。

新建产能释放,食品产业链进一步延伸。公司目前具备已完成5亿羽产能建设,2016产能利用率达到76[[%]]左右,随着子公司“欧圣实业”年产6000万羽肉鸡工程及配套工程陆续完工,公司年生产规模和计划屠宰量将进一步扩大,白羽鸡产能的大量释放叠加鸡价回升,我们预计公司业绩有望在周期景气向上的阶段获得较大增长。同时,公司在2017年4月份收购圣农食品100[[%]]股权,已形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。圣农食品现有5个生产基地,目前加工产能约16万吨。其中,食品一厂、食品三厂均拥有对日热加工禽肉注册号,主要生产出口类产品。此外,江西圣农第二车间和熟食品加工六厂预计2017年下半年将竣工投产,圣农食品产能届时将进一步提升至22万吨,而新增产能的释放将进一步保障公司业绩的持续增长。

盈利预测与投资评级。公司收购圣农食品后,打通了从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局,下游渠道进一步强化。我们预计公司2017/2018屠宰毛鸡4.7/5.2亿羽,2017/2018年公司预计实现净利润1.63/10.28亿元,以增发后股本摊薄,EPS分别为0.15/0.93元。给予公司2018年20-22倍PE,6-12个月合理区间为18.6-20.5元,给予公司“谨慎推荐”评级。

主要风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡价上涨不达预期;疫情影响;食品安全问题;

涪陵榨菜:提价效果超预期,毛利率修复,费用率下降

事件:公司发布半年报。上半年实现营业收入7.93 亿,同比增长30.59[[%]];归母净利润1.72 亿元,同比增长48.38[[%]];单二季度实现收入4.50 亿,同比增长35.1[[%]];归母净利润1.08 亿,同比增长66.1[[%]]。

收入增长提速,重点产品快速放量贡献突出:二季度收入增速环比提升近10pct,主要受益于提价效应得到充分反映及重点产品的快速放量。公司一季度收入分布呈前高后低的态势,提价以后的收入占比较低,故一季度收入中提价因素贡献较少,而二季度收入完整包含了提价因素。分产品来看,今年以来脆口系列(包括榨菜和萝卜)和泡菜产品均实现快速放量,同比增速接近80[[%]],对销量增长贡献突出。

提价基本抵消成本上行压力,费用率下降主要受益规模效应扩大:单二季度毛利率49.1[[%]]创新高,同环比分别提升1.65pct、4.9pct;净利率24.1[[%]],同环比分别提升4.49、5.53pct。一季度毛利率受损主要原因是成本上升而提价后产品收入占比较低,二季度提价因素得到充分反映后可基本覆盖成本压力;同时随惠通发展提速产能利用率上升,泡菜业务毛利率同比提升超过11pct,亦对整体毛利率提升有所贡献。二季度销售、管理费用率分别为18.36[[%]]、2.87[[%]],同比下降2.1、1.2pct,主要原因仍是销量快速增加带来的规模效应,同时奖金计提时点提前和中介费用的减少也使得上半年管理费用同比有所减少。

内生高增长可持续,外延值得期待:综合考虑产能扩张和动销情况,预计脆口及泡菜下半年仍可保持高速增长;受益于产品结构升级、惠通产能利用率提升及规模效应持续扩大,全年净利率同比提升较为确定。同时公司具备潜在外延预期,品类扩张有望打开长期成长空间。

投资建议:我们预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为30[[%]]、26[[%]],净利润增速分别为36[[%]]、28[[%]],成长性突出,维持买入-A 的投资评级及6 个月目标价15.00 元,相当于2018 年26 的动态市盈率。

风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。

贵州茅台:预收款再超预期,股价或继续冲顶

2Q17营收+36.5[[%]]高于我们预期的+30[[%]],系列酒和利息收入超预期,并带动归母净利同比+31[[%]],略超我们预期的28[[%]]。

2Q17估计报表确认53度茅台酒出货增12[[%]]。一方面应受益于2Q16报表确认高度茅台酒量低于真实出货量,另外系列酒当季提高营收增速约10pct,但也拉低了当季毛利率。另外,我们估算,2Q17酒厂实际发货同比有双位数下降,这与欠经销商货物时间拉长一致。在酒厂明确要求经销商放缓打款节奏背景下,2Q17预收款余额仍高达178亿元,环比仅降约12亿,同比增约63亿。这或许是因为,酒厂预收款中来自非标产品(开发订制酒等)比例高于我们预期,2Q17开票数据中有所体现,需进一步验证。

税率&费率稍降,净利弹性略有显现。2Q17营收税金及附加比例降至12.5[[%]],略高于2Q16但明显低于3Q16以来水平,或因当季母公司实际出货略慢。2Q17销售费用率和管理费用率均有所下降,但看1H17销售费用仍因系列酒而大增256[[%]],管理费用率增9.3[[%]]算正常。受益于税率&费率环比降,尽管毛利率同比降3.2pct,2Q17净利仍增31[[%]]略显弹性。

维持“强烈推荐”。考虑实际出货低于预期,下调17年EPS约2.9[[%]],预计17-18年EPS分别为18.03、23.36元,同比+35.5[[%]]、29.6[[%]],动态PE为26.3、20.3倍。茅台报表&业务基础坚实,市场业绩预期仍偏低,股价有望继续冲顶,维持“强烈推荐”。

风险提示:供给变化导致批价波动;烈性酒税收政策调整。

涪陵电力:配网节能业绩突出,优质平台稳步发展

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入 9.8亿,同比增长 48.5[[%]], 归母净利润1.1亿,同比增长48.5[[%]]。公司营业收入和净利润的增长主要由于上年同期仅包含节能业务4月23日-6月30日数据,本期包含1-6月的节能业务数据所致,可见节能服务业务对公司收入利润增长贡献突出。配网节能业绩突出,显著改善公司盈利能力:自2016年配网节能业务注入公司平台以来,公司营业收入与净利润明显提高,2016年实现营业收入16.7亿元, 其中配网节能服务占比近22[[%]]却贡献50[[%]]的毛利。本报告期内,配网节能业务占比的增加带动公司毛利率上涨至18.33[[%]],提升5个百分点。盈利能力明显改善。且随着公司业务熟练程度的提升和订单业绩的进一步释放,公司毛利率还存在上涨空间。

在手项目加速放量,业绩已有保障:目前公司在手项目累计约20余个,已完工项目约10个,新签订项目工程建设期已缩短至6个月,投资回收速度加快。根据可确认稳定收益的项目预测,2017年配网节能业务总收入可达9亿元,贡献1.2亿的净利润。仅根据在手项目完工期推算,2018年公司配网节能业务收入将继续大幅提升。同时新签订项目增加“增供效益”收益,可将未来新增电量折算为公司收入,极大增加了业绩弹性。

国网节能服务公司唯一上市平台,存在较大资产重组预期:公司经过股权划转成为国家电网公司配网节能服务的上市平台,通过消除同业竞争承诺在配网节能领域拥有绝对垄断地位。同时国网节能服务公司旗下其他子公司实现资产证券化,有望通过与涪陵电力进行资产重组的方式,公司未来资产注入预期较大, 业务存在拓展空间。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.57元、1.94元和2.47元,对应PE分别为27倍、22倍和17倍,配网节能服务行业正在成长期,而公司在此行业中处于绝对垄断地位,且作为国网节能优质上市平台,资产注入预期较大,我们长期看好公司发展,维持“买入”评级。

风险提示:配网节能业务或不达预期风险,消除同业竞争承诺或不及时兑现风险。

老板电器:传统、新品齐发力,业绩增长略超预期

事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收32.0亿元,同比增长26.6[[%]],实现归母净利润6.0亿元,同比增长41.4[[%]],扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长34.4[[%]],非经常性损益主要来自于一季度政府补助5400万元。Q2单季度实现营收18.4亿元,同比增长21.7[[%]],实现归母净利润3.5亿元,同比增长33.1[[%]],扣非后归母净利润3.45亿元,同比增长35.3[[%]]。公司预告前三季度归母净利润变动幅度20[[%]]~40[[%]]。

传统、新产品齐发力,稳固厨电龙头地位。报告期内,公司主力产品抽油烟机和燃气灶销售额市场份额分别达26.3[[%]]、23.3[[%]],同比分别提升1.24个pct和0.63个pct,持续保持行业第一;嵌入式新产品零售额呈现近翻倍式增长,其中微波炉、电烤箱和蒸汽炉零售额增速达104.6[[%]]/85.5[[%]]/121.9[[%]],洗碗机零售额因其前期低基数影响,增速亮眼,达579.7[[%]],嵌入式产品市占率均为行业前三。受益于消费升级带来的厨电终端需求提升,公司全系产品均实现持续快速增长,各产品零售量和零售额增幅均大幅超越行业平均水平,行业龙头地位持续稳固。

盈利能力保持提升,预收账款体现下游信心。报告期内,公司毛利率为57.31[[%]],同比分别下降1.74个pct;净利率为18.69[[%]],同比增加1.95pct。自16Q4起,公司促销活动费直接从收入扣除,不再计入销售费用,导致上半年毛利率、销售费用率双双下降,但毛销差同比上升0.9个pct,公司实际盈利能力保持提升。报告期内,公司预收账款达10亿元,体现下游经销商对下半年产品销售的信心。

持续构筑品牌壁垒、深耕渠道拓展,未来业绩高增长可期。公司加速三四线城市渠道下沉,上半年新增*店214家,新拆分代理商4家;电商渠道持续领跑,烟灶套餐及烟灶消套餐线上占有率为28[[%]];工程渠道(B2B)方面,公司与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签;家装、橱柜等创新渠道加快开拓,加快提升嵌入式产品配套率。嵌入式产品借助主力产品影响力有望持续保持高速放量,未来成为公司业绩增速主力军,业绩可期。

盈利预测与投资建议。公司2017H1业绩略超预告区间,预计17-19年EPS为1.78/2.34/3.08元,未来三年归母净利润复合增速达32.6[[%]],参考万得小家电一致预期,给予公司17年28倍估值,对应目标价49.84元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产交易量或大幅波动,原材料价格或大幅波动。

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