2018年，金融监管体制改革、银保监会成立，还有酝酿已久的资管新规——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式发布，这标志着我国大资管市场新周期的到来。

相比去年的征求意见稿，资管新规正式稿主要在打破刚兑、过渡期期限、净值化转型、金融资产的计量原则、确定标准化资产定义、规范资管产品杠杆水平以及合格投资者的门槛等方面作出修改。整体上看，新规相较征求意见稿相对宽松一些。但大资管新规的正式出台将对整个行业带来哪些影响？对于股市债市又影响几何？在此背景下，记者专访了恒泰证券股份有限公司总裁牛壮先生。

资管新规正式出台，行业生态面临洗牌

牛壮认为，资管新规旨在逐步实现资管产品向净值化转型，以此打破过去多年形成的刚性兑付惯例。同时，新规还将有效规范银行等大型金融机构的表外资金池和期限错配现象，使表外资产加速转向表内，这意味着去杠杆态势会持续进行。

接着，牛壮逐一分析了资管新规对整个行业与各类金融机构的影响，他认为，资管新规将重塑金融行业的格局，未来资管行业会更看重金融机构的投资管理能力与销售能力，行业集中度将逐步提升。他说道：“对于银行业来说，短期或许具有一定的冲击，但长期来看，受益于吸储渠道等独特优势和理财市场集中度的提升，新规的实施明显利好于大中型银行；而新规将引导证券行业向主动管理能力转型，中小券商也可以通过提高自身投资能力而实现弯道超车；对于保险行业，随着自身资金规模实力与保险行业产品线提供稳定的收益，其竞争力将逐步获得提升；同时新规会拉低信托行业的整体竞争力并倒逼信托产品模式的变革，无疑对该行业具有一定的利空影响；对于公募基金子公司来说，新规将导致去通道承压和规模急剧萎缩，从而使他们面临较大的转型压力；而对私募基金而言，随着监管趋严，对历史业绩优良、管理规模较大、投资运作成熟规范、有长期银行委外受托经验的明星私募公司构成重要利好。”

牛壮认为，对于股市来说，资管新规最大的变化在于“资管新规过渡期延长到2020年底”。这一规定表明监管层希望当下市场平稳，给予了金融机构充足的调整和转型时间，此举有助于权益类资产市场表现企稳。“从资管新规正式稿发布前的市场表现观测，各种理财和结构化产品配置较多的大蓝筹和价值白马被集中抛售，可以推断这里面有聪明资金提前离场的因素。但伴随着资管新规正式落地以及过渡期的确定延长，A股大概率将逐步企稳。”

而对于债市而言：“资管新规实施后，整体理财业务扩张速度的放缓，会导致理财对新增债券投资需求的放缓。尤其是非标需求会受到较大限制，这意味着标准化债券资产的配置力度将加大，这对债市尤其是利率债和高等级信用债构成一定的利好。但理财规模萎缩对中低等级信用债的需求造成利空，预计未来资质较差、信用风险较高的公司发债难度将提升。”

最后，牛壮强调，当下的资管行业可以说是最差的时代，但更可以说是最好的时代。记住，机会总是留给有准备的人。

放宽外资准入的同时，需强化金融跨业态监管能力

不久前，国家主席**在博鳌亚洲论坛开幕式上发表题为《开放共创繁荣创新引领未来》的主旨演讲时宣布，中国将大幅度放宽市场准入。业内出现了各种声音，一些专家认为放宽外资准入条件可能对国内本土证券带来负面影响，很可能会恶化整个行业生态。

对此，恒泰证券总裁牛壮认为，随着放宽外资准入条件，未来外资/合资券商的业务范围必然会扩张，这对本土券商的确会带来一定的竞争压力，但也仅仅是短期的影响。长远来看，外资介入将倒逼国内金融机构自身的改革，有助于其综合能力的提升；其次，外资介入还能使我国券商等金融机构更有效地吸收国际先进经验和管理理念，整体上有助于提高我们券商行业的综合水平；同时，国外投资者的持续进入也将增加国内资本市场的活力，有利于金融市场的发展和完善。所以说，眼光放长远看，这一举措利远大于弊，会加速行业洗牌，使具有实力的本土券商与时俱进、脱颖而出。

最后，牛壮强调：这一切都必须建立在严格的金融监管基础之上。我们要吸取过去亚洲金融危机和拉美金融风暴的历史经验，不能只重视开放，更需要重视监管。因此，他建议国家有关部门在开放金融的同时也要进一步加强金融监管，完善跨业态的综合监管体系，从而保障金融行业的可持续健康发展。

智能投顾将逐步改变财富管理行业，市场空间巨大

2016-2021年全球中产阶级将新增2亿人，以中国为首的新兴中等收入群体的崛起进一步放大了理财需求缺口。智能投顾的巨大风口已来，呼吁行业尽力拥抱。

恒泰证券总裁牛壮对此则保持了谨慎的态度。他认为，智能投顾目前仍处于初级发展阶段，距成熟的商业模式还需要较长时间去验证。“这是因为不少机构上线的智能投顾存在一些问题，虽然其影响力和规模比较大了，但基本处于以销售为导向的阶段，没有实质性地解决用户个性化资产配置需求的功能，有的甚至连基础风险评测机制都没有。”

不过，牛壮表示自己非常看好未来国内智能投顾的发展前景。他认为传统财富管理行业普通投资者多数亏损“主要因为国内缺少真正的投资顾问”。在他看来，投资顾问是连接用户端和金融产品端的重要桥梁，纵观国内之前的传统财富管理行业，真正的投资顾问是极少数的，更多的都是销售。而智能投顾最大的优势就是根据投资者的风险偏好进行大类资产配置，通过模型算法追求相同风险下的最大收益，或者是同等收益下的最低风险。他相信，随着人工智能技术、大数据和互联网技术的不断成熟，以及国内中产阶级的不断壮大，这将为智能投顾带来更多的市场机会。预计不久的将来，智能投顾服务有望成为国内金融机构财富管理业务的标配。