周艾琳

　　1987年的“黑色星期一”，1997年的亚洲金融风暴，2007年的次贷危机而引发的全球金融危机，似乎“逢7必有危机”已经成了各界的思维惯式。然而，2017年迎来的却是罕见的全球经济同步扩张。各界都在思索的是，在看似一片大好的形势下，下一场危机的导火线到底是什么？

　　世界经济论坛于2018年1月23~26日在瑞士达沃斯举行，其中一场主题为“下一场金融危机”（Next financial crisis）的讨论会备受关注。各界认为，当前银行体系更为稳健，相比之下更需要担心的可能是资产价格高企所可能引发的风险，尤其是当通胀上升后各国央行可能会超预期加息，而刺破资产泡沫。

　　Carlyle集团联合创始人David M． Rubenstein表示，“现在全球增速接近4%，看上去不俗，但从货币政策来看，利率仍然很低，有较大上行空间，在这种情况下，当前资产价格很高、波动率很低，这是不正常的，未来利率快速上升很可能会导致资产价格下挫。”

　　此外，海外各方人士始终担心的是中国的债务问题可能造成系统性金融风险，从而会对全球产生严重的溢出效应。就此，中国证监会副主席方星海表示，中国有能力抑制金融风险，持续近两年的去杠杆进程也已经取得进展，“如果有一些机构希望通过做空中国来牟利，那么可能行不通，因为中国系统的属性就决定了中国能够防止金融崩溃，因为监管层采取行动的速度很快。”

　　关注全球资产泡沫

　　眼下，全球经济正在经历一场罕见的同步扩张。IMF最新的《世界经济展望》（WEO）显示，相较于去年10月的**，IMF分别调升今明两年全球增速0.2个百分点至3.9%；分别大幅调升美国今明两年的增速预期0.4、0.6个百分点至2.7%和2.5%；分别调升中国今明两年增速预期0.1个百分点至6.6%和6.4%。

　　然而，在这一片平静背后，高企的资产价格值得关注。“我认为每一个危机都是与一些资产价格泡沫联系起来的，债务、股票都包括。因此现在需要关注的是，主要经济体是不是存在资产泡沫？如果有迹象，监管者就需要采取行动。”方星海称。

　　目前一些股票估值处于历史最高水平：标普500指数在过去12个月的市盈率为25倍，而长期中枢为15倍；席勒周期性调整市盈率（CAPE）已经接近30倍，而历史中值为16倍，这个倍数过去只有在爆发金融危机的1929年和2000年才会被超越；“巴菲特指数”（美国股市总市值在GDP中的比重）现已创下历史新高；被称为“投资者恐慌指数”的VIX指数处于27年来的历史最低位。

　　“去年很长一段时间，由于VIX始终维持低位，卖VIX成了一个常见的交易手段，但如此低的波动率令人担心；此外，每当出现政治风险，例如政府关门、英国脱欧等等，股市跌了之后，投资者又不断买入，将价格越推越高。”花旗集团CEO Michael Corbat在论坛期间表示。

　　此前，全球最大公募基金Vanguard亚太区首席经济学家王黔也对第一财经记者表示， “我们估算美股未来十年的平均回报率只有4%，而过去30年美股的平均回报率是多少？高达10%。未来美股回报率的下调，很大一部分是来自于估值的压缩，即由于无风险利率上升（加息）带来的估值的压缩。”她也警示称，随着美国失业率创下历史新低，一旦这向薪资端不断传导，通胀的压力很可能会抬头，导致美联储更快速加息，这将对资本市场造成压力。

　　说到资产泡沫，加密货币成了最新担忧。比特币的一年涨幅超过1000%，众多加密货币不断涌现且价格飞涨，这会否为未来的系统性金融风险埋下伏笔？此外，尚在萌发阶段的区块链技术似乎已经吹起了泡沫，近期全球区块链概念股暴涨，随后也在监管提示下被打回原形。

　　“这（比特币）是仍需要去进一步验证的事情，因此不希望在中国太早进行广泛交易，所以中国此前关闭了比特币交易，对此我表示支持。”方星海称。