从9月份开始以来，美元多头就遭遇到了一系列的打击：8月非农数据疲弱、美联储二号人物突然宣布辞职、两大飓风接连来袭……周一（9月11日），受风险偏好回暖提振，美元从上周五的两年半低位91.011温和反弹，但近来市场发生的两个重大转变或暗示着美元的跌势远未结束。

美联储已失“民心”

首先就是市场对美联储加息的预期走低，德意志银行将这个现象称之为“钝化”。这一情况近日再因飓风的袭击而恶化。周一，高盛基于飓风“哈维”及“艾尔玛”的影响将美国第三季度GDP增速预期下调0.8个基点至2%；而美联储三号人物杜德利早已明确表示飓风或会暂时影响下一次加息的时机。据金融博客零对冲报道，目前欧洲美元期权头寸变化显示今年12月美联储再度加息的概率已经从7月的55%暴跌至25%下方。对货币政策前景更为敏感的两年期美国国债收益率近期也显著下跌。

不过，德银全球货币研究联合主管萨拉韦洛斯（George Saravelos）指出，现在的问题不仅在于美联储是否会在12月加息，还在于该央行往后的加息步伐。现在，随着美联储副主席费希尔辞职，主席耶伦任期将尽，特朗普获得了一次任命五名美联储理事会成员的绝佳机会。但萨拉韦洛斯认为，无论FOMC班底如何变化，美联储在2018年都将拒绝激进加息。目前，彭博数据显示市场预期美联储在2018年9月之前仅会加息一次。

而且，他指出，随着联邦基金利率逐渐接近中性，美联储越来越可能停止加息步伐。这样带来的后果是，比起一个偏向“鹰派”的美联储，美元在“鸽派”立场下受到的负面影响会更大。

汇市驱动力发生根本性变化

美元的麻烦不仅仅在于市场的加息预期。德银指出，汇市当前的驱动力正在经历根本性变化，它不再是由市场的货币政策预期所驱使，在全球非传统货币政策实施过程中产生的资金流动失衡现象的最新变化才是主因。

2014年以来，在美联储开始退出QE之际，全球其他主要央行仍然坚守宽松政策。这就使得大量资本回流美国，美国则大幅减持全球范围内的其他资产，其中就导致了欧洲资产出现结构性低估。从下图可以看出，在过去几年中，美国人将其几乎所有的外国固收资产进行了清算。

但是现在，随着美国与其他地区经济增速差距的收窄、白宫方面一直没有消停的政治乱局，美国人很可能正在重新增持世界其他地区的资产。德银据此认为，美元的疲软态势仍将维持一段时间。

美元趋势看空但做空仍须谨慎

不只是德银，富国、法农、法兴都一致看空美元。的确，美元已出现连续6个月下跌的行情，本月更是进一步跌穿了2015至2016年回调水平，意味着趋势维持看空毫无悬念。但投资者要注意的是，连续的下跌已使得短期超卖情况进一步加剧。CFTC数据显示，最近一周投机客的美元净空仓规模增至2013年1月以来最高。

而且，十年期美德国债收益率差在美元指数创新低的情况下并未同步确认新低。这就意味着美元的跌势在某种程度上已经超前于基本面的变化。一旦市场出现预计之外有利于美元的消息，很有可能在短时间内帮助多头展开反弹。