刘军骥：美联储重磅决议出炉，留给我们的时间真不多了！

美联储：10月启动缩表！预计今年还有一次加息

此次美联储议息会议简单来说有以下几个重点：

1、维持基准利率1%~1.25%不变。

2、宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

3、预计2017年还将加息一次；

预计2018年将加息三次；

预计2019年加息两次；

预计2020年将加息一次。

4、下调长期中性利率预期至2.75%（之前料为3.00%）。

这次美联储议息会议还释放了一个重磅的信号：那就是，要缩表了！

敲黑板：不要小看美联储缩表，缩表对市场的影响不亚于加息，不容小觑哦！

我们来看一下，此前美联储的加息路径：

看到这里，可能有小伙伴会问了，这次都不加息了，还有啥好看的？

当然有了，美联储宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

比起加息等传统货币政策，美联储“缩表”这一非传统货币政策似乎相对陌生。

据悉，美联储缩表对市场的影响不亚于加息，不容小觑。

二、10月起，美联储启动缩表！

美联储宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。缩表是什么？

美联储为何要缩表？

缩表与加息有什么区别？对我们会有什么影响呢？

1. 美联储缩表是什么意思？

所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。打个比喻，就是美联储想给自身“减肥”，挤一挤金融危机后给自己加注的水分。

2008年金融危机后，美联储不仅将短期利率（联邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏。

美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元，其数额占美国国内生产总值（GDP）的比重从约6%升至24%。

对比前些年备受热议的美联储量化宽松政策（“QE”），如今的“缩表”可谓“QE”的反向操作，其对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

2. 美联储为什么要缩表？

关于美联储为何要缩表，军骥认为：

首先，部分美联储官员呼吁调整收紧政策中的措施组合，即依靠加息，也依靠缩表，从而能够以更加平衡的方式收紧金融市场状况。波斯顿联储主席Eric Rosengren指出，完全依靠加息会给美元增加新的压力，从而给出口行业带来不对称的压力，也让通胀面临下行压力。

其次，如果特朗普明年委任一名新的美联储主席，此时设置好一个资产负债表正常化的框架，就能将金融市场面临的不确定性减小到最低，也能让整个过度的过程更加平滑。

3. 加息和缩表有什么区别？

加息和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具，二者相互补充。

加息会直接推升短期利率水平并传导到长期利率，进而影响家庭消费和企业投资，从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样。

“缩表”则会直接推高长期利率，推升企业融资成本，从而令美国金融环境收紧。

自2015年12月启动金融危机后首次加息以来，美联储已累计加息四次共100个基点，但并未对金融市场产生明显影响。

一些美联储官员呼吁启动“缩表”，辅助加息来进一步收紧融资环境。

4. 美联储缩表计划如何？规模如何？

宽松如山倒，缩表如抽丝。

美联储已表示，将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资，而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。

在削减规模上，美联储计划最初削减规模为每月100亿美元，包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券(MBS)，这一水平相对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模而言十分有限。

该规模上限每三个月上调一次，直到达到每月削减500亿美元为止，这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。考虑到“缩表”规模有限且缓冲时间较为充裕，预计市场流动性不会受到剧烈冲击。

说了那么多，那么，美联储缩表会给我们带来哪些影响呢？

三、美联储缩表，会给我们带来什么影响？

缩表对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

如果缩表成功，美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号，并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。

一旦出现问题， 导致长期利率大幅跳升，就会伤害美国经济复苏，其外溢影响也可能导致全球金融市场动荡并诱发风险和危机。

从市场来看：

从影响力来看：美联储启动“缩表”的初期影响有限，长期冲击仍需警惕。

作为美联储紧缩“弹药库”里的重量级武器，“缩表”的影响值得高度关注。不过，从已披露的操作方式和预期推进速度来看，美联储如期启动“缩表”，初期影响仍较为有限。

考虑到对美国自身经济增长可能造成的潜在风险，美联储不会太过激进。而一旦“缩表”导致金融市场大幅震荡或经济增长陷入停滞，也不排除美联储延缓甚至放弃行动的可能。

尽管初期影响有限，但随着“缩表”的推进，其长期冲击仍需警惕。中长期来看，“缩表”将直接影响美债供需关系，推动美债收益率上升，美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外，“缩表”将收紧美元流动性，给美元带来升值压力，考虑到资金回流美元资产等因素，新兴市场将面临更大的本币贬值和资金外流挑战。

四、留给我们的时间不多了！

财经专栏作者齐俊杰称，美联储维持基准利率不变，这个符合市场预期。关键是后面的加息问题，美联储说了，今年还要加息一次，明年加三次不变，后年可能稍微缩减一次，然后把这次加息放到大后年，也就是2019年再加两次，2020年再加一次，达到最终的目标，换句话说后面美联储还有7次加息，将提高利率1.75%，把利率加到2.75-3%的区间，那么这个问题可大了，从明年初开始中美利率就开始倒挂，所以如果美元反弹，中国央行也将被迫跟随加息，以维持中美利率基本持平的水平。

另外，随着美国加息，其实中国的市场利率也在攀升，基准利率不可能差市场利率太多，否则就有了套利空间。所以这样的话，中国也将迎来5-6次加息，这个加息的力度，足以刺破我们很多债务泡沫。

齐俊杰指出，自1920年以来，美联储共计进行了7次缩表，美联储每一次的缩表都会对其他国家经济产生巨大影响：缩表后一年有的国家表现为物价大幅上涨，有的表现为一两年后经济大幅下滑，有的表现为三年后资本外流大幅增加，总之就是谁的债务多，谁的杠杆大，谁的泡沫严重就会摧毁谁。

综合来看，只能套用那句足球场上的话，留给中国队的时间不多了。美联储不会顾及其他国家的感受，更不会对其他国家负责，或者说他们的目的就是要搞垮其他的地方，把美元和财富带回美国。

这么看，现在我们实在不能用乐观来形容，而如今这个资产泡沫水平，和债务水平。也绝不是一朝一夕能降下去的，所以我们只能选择停牌的方法应对基本面的变化。鸵鸟战术先把头埋起来。

但问题是限制交易是可以躲得过一时，争取来的这个时间，你总得干点什么吧，未来三年，我相信随着全球经济货币周期的逆转，现金一定会越来越贵，而资产会越来越便宜。不同于之前十年，借钱的贷款的加杠杆的发了大财，后面的三年一定会让这些财富大比例回吐，甚至不排除大量负债者会因此破产。

所以留给中国队的时间不多了，留给我们的时间也不多了，货币逆周期，你永远记住一定要干三件事，清债清债还是清债。不要轻易去借钱，因为你十有八九会还不起，更不要轻易借给别人钱，因为他也十有八九还不起。

作者：刘军骥

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