前言：在主流趋势之中，第一，在春节前后，黄金多数上涨为主;第二，在长期方面，2018年美联储加息结束，美元走势趋向疲软，黄金上行压力会减小很多;第三，美股的不间断暴跌，通胀的上升，都给黄金长线上涨提供潜在和有利的条件。今日谨晞从加息，非农，美元，真实收益率几个方面阐述自己的一些观点。

美联储加息进程尚未结束，加息可能会放缓但不会缺席

近期市场对于美国经济预期非常悲观，加息预期迅速消退;鲍威尔态度也有所变化，表示美联储将倾听市场担忧，对加息保持耐心。虽然2019年美国经济放缓，但谨晞认为韧性犹存，并不会出现失速风险。富有韧性的经济基本面决定了美联储加息进程尚未结束，加息可能会放缓但不会缺席。

谨晞再带大家回顾2015年到2017年3年中12月份加息会议后的走势，加息过后黄金都开启了至少100美金以上的上涨力度。自从2015年美联储开始加息后，黄金年底12月份之后的走势基本上定下了基调，以看涨为主。

2015.12.3：黄金跌至1046，加息落地后，黄金开启了一波大涨1046-1375，上涨329美金。

2016.12.15：黄金跌至1122，加息落地后，黄金开启了一波大涨1122-1357，上涨235美金。

2017.12.12：黄金跌至1236，加息落地后，黄金开启了一波大涨1236-1365，上涨129美金。

美国12月新增非农就业和薪资增速意外强劲增长，黄金价格回落

1、新增非农就业人数大幅增长，12月新增非农就业31.2万人，远超市场预期的18.4万人，创1999年以来历史同期最高;

2、薪资增长加快，12月平均每小时工资同比3.2%，高于前值和市场预期，连续3个月保持3%以上高增速;

3、劳动参与率回升，12月为63.1%，较前值回升0.2个百分点，创2013年10月以来新高;

4、失业率小幅回升，12月为3.9%，高于前值和市场预期0.2个百分点，就业强势增长的同时失业率却意外反弹，主要与劳动参与率回升下一些原本放弃求职的人重回求职市场有关，数据公布后，美元指数短线走高，黄金价格回落。

制造业PMI与非农就业数据背离，短期内对加息的支撑不会受到损害

值得注意的是，12月ISM制造业PMI创25个月新低，其中就业指数也较上月回落2.2个百分点至56.2%(仍在景气区间)，与非农就业数据显示的制造业就业人数上升背离。从历史上看，两者的长期趋势一致，但短期背离并不罕见。考虑到持续偏紧的劳动力市场下，合格劳动力短缺问题将逐渐显现(薪资持续回升可为佐证)，12月制造业乃至整体非农就业的强劲回升或是一次超常表现，如此强劲的增长很难持续，新增就业后续有所回落是正常的，符合充分就业的大背景，短期内对加息的支撑不会受到损害。

美元向上还是向下?美元大概率向下突破

首先需要抓住一个关键逻辑：世界周期共振下行，美国向其他国家的周期收敛。

基本面上，欧洲基本面偏弱，美国基本面目前仍是美元的支撑力量，但需要观察美国向欧元区周期的收敛;货币政策上，美国货币政策预计调整，最终可能收敛于欧央行货币政策路径;流动性上，海外的美元需求将下降。因而，随着美国周期的下行，美元大概率向下突破;需要注意短期国债发行以及美联储缩表对美元流动性的冲击，流动性因素可能冲击美元短期上行，但长期来美元将走出下行趋势。

真实收益率仍处于下行通道中，黄金存在的是趋势性上涨机会

市场上黄金研究方法论众多，从各个维度研判金价走势皆有迹可循，我们从实务角度出发，认为“真实收益率决定金价走势”的研究框架，可解释过去、能**未来，具有较好的实操性，真实收益率=名义利率-通胀预期，也即，真实收益率是一个相对指标，任何对名义利率和通胀预期产生影响的因素均将引起实际利率的变化。

美指进一步回调，道琼斯回落近3%。由于美国家庭资产中有25%左右的资产配置在股票市场中，股票市场不断回落对美国消费经济的影响或许将逐渐在2019年体现。这些或许都共同指向了美国经济在今年一二季度或将超季节性回落，也就是意味着美真实收益率仍处于下行通道中，对应的便是贵金属(黄金/白银)仍处于较好的上涨通道。

以史为鉴，我们梳理了可查统计数据区间内(1968年至今)黄金价格走势以及主要驱动因素。

​第一轮牛市(1972.06-1975.01)：金价区间涨幅约200%(60-180美元/盎司)，期间真实收益率则由3.37%降至-4.27%;历史背景：1973年布雷顿森林体系瓦解(美元与黄金脱钩)，同时，第一次石油危机爆发(1973)，油价暴涨推升美国CPI超过12%，真实收益率显著下挫，驱动金价大涨。

第二轮牛市(1976.08-1980.09)：金价区间涨幅约580%(104-710美元/盎司)，期间真实收益率则由1.96%降至-0.91%;历史背景：第二次石油危机爆发(1979)，油价再次飙涨，催动CPI攀升至近15%，真实收益率深度下探至-4.9%;同期，处于“滞涨”阶段的美国实施扩张性货币政策，美元大幅贬值，也催化金价大幅上扬。

第三轮牛市(2000.01-2011.09)：金价区间涨幅约560%(280-1855美元/盎司)，期间真实收益率则由3.87%降至0%;历史背景：2000.03美国互联网泡沫破灭，经济走弱、联储降息，带动真实收益率下滑;2008年金融危机，美国实施QE，真实收益率继续下滑，黄金持续长达10年以上的牛市周期。

综上所诉，黄金大趋势还是看涨。