周亦鑫：12.13黄金价格昙花一现，2019最后一个月黄金走势

“乱世买黄金”是一句人们耳熟能详的谚语，指的是黄金作为避险资产，在政治经济不确定性较高的时候会受到青睐。2019年上半年在全球经济面临衰退风险，地缘风险逐步上升的背景下，黄金又进入了人们的视野。Wind数据显示，2019年上半年，伦敦金累计上涨近10%。那么黄金强势下半年能否持续?我们认为，下半年黄金走势主要取决于三个因素：1)全球经济增长，2)美联储货币政策以及3)政治“黑天鹅”。而这三个因素在下半年都是相对支持黄金走强的，但预计金价走势以震荡慢牛为主，出现大牛市行情的概率较小。

已步入牛市的黄金正在成为下半年值得增配的，兼顾投资升值与对冲风险的优质资产。

2019年最后一个月黄金走势展望概要来自海银财富

一、全球经济增长下行，推动货币宽松潮

全球经济增长进一步放缓，制造业景气度显著同步下滑，多个经济体制造业PMI已经降至荣枯线以下，摩根大通全球制造业PMI也已经运行至荣枯线下方，全球经济正面临陷入衰退的风险。

全球经济增速的放缓正在推动全球货币政策的进一步宽松。澳大利亚、新西兰、印度等央行已经先后进行了降息操作，在宽松货币政策上先行一步。而欧央行、日央行等早已处于负利率区间的主要央行也在计划扩大宽松政策。

当利率升高，许多资产的收益率也随之升高，黄金作为一种无法产生利息的资产，其投资价值就会大打折扣;反之，当经济衰退伴随着利率下行出现，黄金就会受到追捧。此外，量化宽松作为宽松货币政策的一个手段也利好金价，央行大规模“放水”会稀释货币的购买力，通胀预期抬升导致资产价格水涨船高，激发黄金的“抗通胀”功能。

2000年美国互联网泡沫危机后，美联储大幅降息，全球其他主要央行跟随降息，全球宽松令金价在不到两年时间上涨近50%;2008年全球金融危机之后，全球降息、并追加了大规模量化宽松就推动金价无视美元的波动，冲上了历史最高点;2016年一季度，日央行降息至负利率，欧央行深入负利率区间，并扩大量化宽松，也推动了金价大涨，单季涨幅超15%。

因此，全球经济正陷入衰退风险，各央行也纷纷加码宽松政策，未来通胀预期有望抬升，将是支撑金价走强的重要因素之一。

为对冲全球经济下行风险，全球央行也在积极买入黄金。据IMF数据显示，今年以来，全球各国央行尤其是新兴市场国家央行大都在增持黄金储备，中国央行已连续7个月增持黄金储备。截至今年5月，全球央行的黄金储备较年初增加145.5吨，同比增长68%。而2018年，全球央行买入黄金总量约651吨，为1971年美国废除布雷顿森林体系金本位制以来，全球央行买入黄金最多的一年。

(二)为何美联储降息，金价就要上涨?

降息通常伴随着经济增速的放缓甚至衰退，利空该国货币。近30年来美联储的三次大规模降息，均伴随着经济危机——1988年通胀危机、2000年互联网泡沫、2008年全球金融危机。在危机爆发以及降息的过程中，美元指数都经历了不同程度的下跌。其中互联网泡沫期间美元指数跌幅最大，因为不同于全球经济危机时所有货币表现都较差弱化了美元的跌幅，但互联网泡沫破裂对美国的影响明显大于对全球的影响，在其他货币相对表现较好的背景下，美元指数由120跌至近80。

黄金的高相关性指标也在预示着黄金的牛市。美国10年期通胀指数国债(TIPS)由于计入了美国利率与通胀这两个影响金价的因素，因此与金价有着极高的相关性。美联储加息周期的终结令美债收益率向下的空间打开，减少金价上行的阻力。

此外，除美元以外，原油等大宗商品价格也均以美元为结算单位，随着美元走弱的预期升温，与美元整体走势具有较高相关性的原油价格也在今年10月初出现了向上的拐点。

目前情况来看，市场认为美联储7月降息已经板上钉钉，美联储最新的表态也正在支持这一预期。美联储已经箭在弦上，若不进行降息操作反而会引发市场的担忧和恐慌，导致美股乃至全球股市面临大幅下跌的风险，对经济造成不小的冲击。

在美联储会议纪要公布后，美联储大鸽派，也是今年的票委布拉德表示赞成降息25个基点来适度预防美国经济放缓的风险，但不需要更大幅度的降息。这表明，市场对7月降息50bp的预期有些过度，美联储大概率只进行降息25bp的操作。

美国加息周期已经终结，悬在黄金上方的最大阻力撤除，随着降息周期的开启，美元将趋弱运行，未来金价也将持续受到利好延续牛市。

(三)、黄金下半年走势：强势可期，暴涨可能性较低

从持仓情况来看，市场押注金价上行。自美联储降息预期升温以来，SPDR黄金ETF持仓量从750吨升至800吨，且仍有继续上升的态势和空间。表明中长期看好黄金的投资者正在逐渐增加。从投机层面看，COMEX黄金多头投机持仓大幅上升，空头持仓降至低位，表明投机市场在短期押注黄金上涨。

另外，作为一个短期投机性较强的品种，黄金价格常常出现“买消息，卖事实”的行情，即出现预期后单边上涨(下跌)，在预期兑现时由于了解获利而价格下跌(上涨)。例如黄金价格在2015年底至2017年底的多次加息前后都出现了同样的行情——加息预期导致金价下跌，预期落地后金价迅速反弹。而2018年由于在加息后又释放了加息提速及缩表等进一步的紧缩预期，导致金价连续下跌，直至2018年底加息后没有明确的鹰派信号，金价才出现反弹。

因此，若美联储开启降息周期，预计金价也会出现类似走势，即降息预期推动金价上涨，但降息落地后若无进一步的预期，则会导致金价回落。

但是，下半年金价的走势或将以震荡慢牛为主，暴涨的可能性相对较小。从金油比来看，当前金油比上升，脱离了长期均值，油价表现的相对低迷则可能拖累金价的上行空间。

此外，由于全球货币政策同向趋于宽松，欧央行、日央行等主要央行也有望加码宽松，美元指数虽然会走弱，但仍受到一定支撑，难以出现暴跌的情形，因而也在一定程度上影响了金价的上行空间，令金价难以出现连续暴涨的大牛市行情。

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黄金正在成为兼顾投资升值以及保值对冲风险的优质资产，建议在这个月适当增配以黄金为主的避险资产。