TFT液晶单体行业龙头，**OLED材料业务奠定国内行业领先地位。公司是液晶材料的业内领先企业，是国内唯一一家同时向全球前三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶单体材料的供应商，高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上，随着QuantumDot(量子点)等一系列新技术的研发和大规模应用，未来几年液晶材料将会继续在大尺寸显示领域将会占据主导地位，公司将会在TFT液晶材料领域稳步发展。在OLED领域，公司公告2017年OLED材料的营业收入较上年度增长约一倍，公司积极**OLED材料的技术研发，部分产品在下游客户处进行验证，预计未来公司能进一步打开OLED市场地点国内行业领先地位。

　　沸石材料稳步扩产，业绩增长进入上行通道。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，生产技术处于国际领先水平。公司2015年的年产1500吨沸石项目已稳定释放产能，另外年产1000吨沸石系列环保材料的项目已进入试生产，于2017年7月底投入使用，目前产能为年产3350吨。募投项目的第三个车间正在筹建过程中，预计2019年将有年产2500吨沸石新产线投入使用。公司沸石材料的产能稳步释放，业绩增长进入上行通道。

　　收购MP生物医疗公司，受益大健康产业高速发展，开拓市场新空间。公司于2016年3月成功收购美国MP医疗生物有限责任公司，正式进入生命科学和体外诊断领域。近年来大健康产业发展迅猛，MP公司主营业务体外诊断服务市场空间广阔，预计未来公司在该领域会向着多元化、国际化的方向持续发展，为公司的高速增长奠定了良好基础。

　　万润股份第二大股东鲁银投资完成股权变更，山东国惠增持鲁银投资彰显信心有利于万润股份股权结构稳定。万润股份第二大股东鲁银投资截至2018年一季度持有万润股份8.27%股权，鲁银投资参股的鲁银科技公司持有万润股份3.89%股权，作为万润股份第二大股东鲁银投资近期发布公告，山东国惠投资受让山东钢铁集团持有鲁银投资的1.15亿股，完成变更后山东国惠投资将持有鲁银投资20.3%股权，山东国惠投资实际控制人为山东国资委，同时山东国惠投资公告拟在12个月对鲁银投资增持金额不超过1亿元。我们分析万润股份第二大股东鲁银投资股权变更并获得增持，将提升万润股份股权结构稳定性，后续有利于万润股份的整体经营和发展。

　　盈利**和投资评级：万润股份2017年公司业绩略低于预期，我们分析液晶材料市场饱，国产化产品将挤占部分市场份额，公司传统业务增速放缓，同时汇率波动会影响部分业绩，因此预计2018至2020年EPS分别为0.46、0.62和0.75元/股，同时我们看好公司在OLED材料、环保材料以及大健康产业三大业务板块未来的发展，公司业绩将会保持持续上行，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户需求低于预期；公司经营业绩低于预期；中美贸易冲突影响进出口业务；公司产品盈利能力低于预期；万润股份股权结构变化引起经营业绩下滑风险；汇率波动的不确定性风险；万润股份液晶单体业务客户过于集中的风险。

从行业角度精选智度股份的逻辑：按照行业规律看好巨头互联网媒体管理或服务平台。因强势媒体拥有顶级流量，媒体端&SSP平台可分得产业链60%-70%的份额，此外国外巨头互联网媒体市场格局相对单一譬如搜索广告市场，考虑国外反垄断和国内BAT略微缩减的广告份额，第三方国外媒体管理服务平台仍具备投资价值。

　　智度股份16年转型实现互联网媒体和数字营销齐头并进，二者营收占比22%、76%，但分别贡献利润69%、19%，境外媒体平台Spigot贡献50%以上利润，也是17年公司业绩实现跨越式成长(营收+170%，净利润+67%)的关键，18年子公司仍在对赌期保证业绩确定性；横向对比看，公司ROE、净利率及毛利率均优于同行，充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。

　　业绩核心驱动力Spigot是拥有自有流量的媒体平台服务商，通过获客引流，实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例，背后是算法技术强壁垒，不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障：用户数取决于用户推广成本，人均收入取决于客户分成比例。Spigot自有用户拥有平均18个月生命周期，在6个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下，Spigot长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。

　　境内媒体平台成长性看规模提速，数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒体平台33%营业利润率较境外更高，预期未来高投入可收获高成长，境内媒体平台包括FMOBI和万流客的ValueMaker及掌汇天下的应用汇，因应用汇所在市场格局相对稳定，境内媒体业务长期空间看SSP竞争格局演化下集中度的提升；此外数字营销业务致力于整合营销，预期毛利率止跌回升，其他业务网金和游戏稳步推进。

　　盈利**：预计18-20年EPS为0.75元、0.98元和1.28元，对应PE为14倍、11倍和8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


资产注入审核通过，集团“煤&焦”资产有望上市。7月12日，雷鸣科化发布公告，“公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过”。根据公司的重组预案，淮矿股份的煤炭和焦炭资产将整体注入到雷鸣科化上市平台，雷鸣科化的主要业务将变为煤炭开采和焦化，但原民爆业务仍旧保留。

　　淮矿股份盈利持续改善，明显高于同行。2016年以来盈利持续改善，2017年销售毛利率、销售净利率、ROE分别达到20.98%、6.6%、23.48%，2018年Q1三项指标15.16%、6.02%、6.37%，如果年化则盈利有望超过2017年。第一大主业煤炭业务在2017年“降本增效”以及关闭退出劣质矿井的举措下，盈利能力已攀升至行业前列。

　　多措并举，淮矿股份产销规模仍有增长空间。淮矿股份通过股权收购增大持股比例、产能置换核增产能、大力推进在建矿投资建设、提高现有在产产能利用率等方式，积极提高公司的核定产能规模以及权益产能规模，从而提高公司的产销量规模。综合来看，淮矿股份的核定产能可以增长330万吨，权益产能增长210.3万吨，同比现有在产产能(3575万吨和3387.5万吨)分别增长9.2%和6.2%

　　焦化新产能投产，华东市场地位进一步增强。2017年4月淮矿股份焦化二期项目正式投产，使公司焦炭核定产能增长至440万吨，权益产能增长至305.8万吨，权益占比提高至70%。预计公司在2019年焦化业务可以满产，将位居焦炭上市公司第四位，华东焦炭上市公司第一位。

　　煤炭和焦炭价格维持高位，盈利可持续。炼焦煤价格虽受近期“煤焦钢”产业链弱势影响，但煤企基本倾向限产保价，预计炼焦煤价格后半年高位平稳；焦炭价格近期弱势，但“金九银十”开工旺季还能迎来一波反弹，后半年价格高位震荡；动力煤价格虽有国家政策稳价，但对于现货动力煤来说，仍有望在夏季旺季和供暖季旺季迎来反弹，后半年价格维持稳步上涨趋势。

　　暂无大额计提减值&享受高新技术税率优惠，业绩将明显增厚。2017年淮矿股份因为关闭退出三座矿井，导致出现大额资产减值以及营业外支出，合计减少利润总额6.5亿元，未来淮矿股份不会再对关闭退出矿井做计提减值等会计处理(因已在以前年份做过集中处理)，所以亦不会对业绩带来负贡献。此外淮矿股份母公司和临涣焦化属高新技术企业，享受所得税率15%的政策支持，且有望连续享有该项优惠。

　　优质的炼焦煤标的，低估值，已凸显投资价值。预计淮矿股份(标的资产)2018年业绩为34亿元，以交易价格来算对应估值仅为6.2倍，估值明显偏低。如果注入上市公司后，“新雷鸣科化”2018~2020的业绩分别为35.3亿元、37.8亿元、37.9亿元，EPS分别为1.68、1.79、1.80元，目前股价9.86元/股，对应的PE分别为5.9X/5.5X/5.5X，相比炼焦煤上市公司平均9倍PE也明显偏低，当前已凸显投资价值。


推荐逻辑：公司的核心竞争力来自于技术研发带来的精细化工品上的成本优势和技术壁垒，从而具备安赛蜜、甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖上的定价权，属于这一行业的核心玩家。公司的精细化工品实际上是食品添加剂，具备较强的消费属性，未来随着新产能的投放，有望实现业绩的持续成长和估值的切换，具备较好的投资价值，属于优质成长标的。

　　公司核心竞争力突出，精细化工业务专注于食品添加剂领域。公司核心竞争力来自于自身的成本优势和技术壁垒，公司的精细化工品几乎均为食品添加剂，是细分子行业的龙头，精细化工业务毛利率从2016 年的43.4%提升至2017 年的51.3%，盈利水平大幅提升。未来，公司将继续在相关精细化工品上发力，提升产能，扩大自身优势。

　　定远项目助力精细化工板块，巩固竞争优势。定远一期项目规划产品中，甲乙基麦芽酚为公司优势产品，扩产完成后产能将达9000 吨，市场份额有望进一步扩大；糠醛可用于麦芽酚产品的生产，配套锅炉也可满足公司生产中蒸汽与热能需求；氯化亚砜可部分应用于三氯蔗糖项目的生产；园区内氯气供应充足，进一步降低公司原材料成本，项目投产后，公司有望凭借循环经济的优势，进一步巩固在精细化工领域的龙头地位。

　　周期属性弱化，消费属性明朗，未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂，具有消费品属性。目前精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外，公司2017 年剥离了华尔泰，基础化工业务的规模进一步减少，而未来随着定远项目的逐步投产，公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平，而公司的消费属性将逐渐明朗，参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平，我们认为公司估值有提升的空间。

　　盈利**与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.00 元、2.42 元、2.80元，未来三年将保持16%的复合增长率。因为对标公司晨光生物、爱普股份、国际香精香料(IFF.N)、奇华顿(GIVN.SIX)，2018 年估值水平分别为16.4、20.7、32.91、33.91 倍，因此给予公司2018 年15 倍估值，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新建产能投产及达产进度或不达预期的风险，产品需求和价格波动的风险，环保和安全生产的风险。