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马良析金:多空形态转念就错过

字号:T|T 2019-05-21 来源: 金投专家 分类: 原油 阅读:( 684) 评论:( 0)
摘要:现在我们可以更详细地观察一个完整的多空循环之内在动力。我们已经了解大众的目标是根据自身之目的来改变环境。在金融市场,大众的目标在于改变价格,令其朝某特定方向推进:多头大众企图驱使价格上扬,空头大众则企图促其下跌。每个大众皆有自身之生命周期。当市场处于反转的阶段,两个大众可以共存。

  引言

  现在我们可以更详细地观察一个完整的多空循环之内在动力。我们已经了解大众的目标是根据自身之目的来改变环境。在金融市场,大众的目标在于改变价格,令其朝某特定方向推进:多头大众企图驱使价格上扬,空头大众则企图促其下跌。每个大众皆有自身之生命周期。当市场处于反转的阶段,两个大众可以共存。可是,趋势一旦形成之后,则只有某一个大众可以居于主导地位(参见图3.1)。

  因此一个完整的循环先是由多头大众居于主导地位,然后是与空头大众相互共存的焦虑期,最后则由空头大众扮演主导角色。这意味在任何两个时间点之间,都会有一个成功的大众与一个失败的大众。两个大众之个别成员将具有不同的情绪。成功大众之成员本着贪婪(或害怕失去更多的利润)的动机,将从成功中获得快感,也会有与抱持相同心态之投资者融合在一起的感受。另一方面,失败大众之成员会产生恐惧感(或因为资本的亏损,或因为没有创造任何利润),感受到不愉快,最终会与同一大众之成员产生相互隔离的感受。压力终于变得无法承受,失败大众之成员将叛遇到成功大众的阵营。

  价格与情绪之间的有限循环

  价格是否朝“正确的”方向前进当然成为最后的仲裁者。我们已经了解价格走势是多空冲突的结果,而且价格趋势(一旦展开)將倾向于持续进行,因为价格走势会传播信息,发挥领导功能。我们也已了解,一旦整个投资界在财务,上几乎完全承诺其中的一种观点,则会出现价格反转的倾向。

  因此,从根本上说,在价格变化与投资者情绪之间,存在着有限循环的关系。投资者情绪有两个层面:预期价格的未来趋势以及促进的成交量。但是,我们暂时采用一个非常简单的替代指标一即多头人数对空头人数的比率。在图3.2中,该指标以水平轴来代表。向右移动表示预期价格上涨之人数相对增加;向左移动则表示预期价格下跌之人数相对增加。该指标直接受到价格变化之方向与幅度的影响。前者已经讨论过,后者也将予以讨论,因为大众受到价格大幅度变化之影响甚于小幅度的变化。

  有限循环内的偏差

  图3.2显示情绪指数与价格变动百分率之间的关系。因此,在纵轴上侧,表示绝对价格上涨,在该轴下则则表示下跌。如图所示,该有限循环向右偏。这反映出一项重要事实,将其视为即将到来的转折点的一项指标尤其有用:即情绪转变通常在价格反转之前。因此,在市场价格到达顶峰之前,情绪已经开始恶化,价格上涨百分率也开始下降。另一方面在市场价格跌到底部之前,情绪已经开始好转,价格下跌百分率开始跋缓。事实上,这种右偏的价格一情绪有限循环可以与图3.1所显示的关系直接联系起来。图3.3表示多空的生命周期、有关的价格涨跌期以及有限循环本身。我们所要做的只是将绝对价格变动的循环,转变为价格变动百分率的循环。变动百分率的转折点会比绝对价格水准的转折点先发生。

  “外部”因素的影响

  金融资产价格与情绪之间的有限循环决非独立存在:市场价格乃由资产的实际供需决定,供需又取决于一般金融形势。另外,金融市场的情绪又深受经济,社会与政治环境中弥漫的一般情绪的影响。

  明确而言,金融市场的变化反映并促使整个社会财富的普遍性变化。举例来说,股票价格上涨可以说是经济环境改善的结果,但是经济环境改善也可以说是股票上涨引起的财富效果所导致的。一个非常简单的道理是,越来越多人有越来越多的资金可以转换为当前的支出。因此,股票价格上涨会造成乐观的看法,因为这意味着就业与未来收益的改善。但是,股票价格下跌会导致普遍的悲观感受,因为这对未来的就业与收益是不利的。依此,某个活动领域中的情绪会被及到另一个领域。

  股市与经济之间的有限循环

  我们可以通过有限循环来局部地显示金融资产价格与一般经济趋势的相关性。这种相关性如图3.4所示。经济活动通常从变动的角度来分析.因此该有限循环显示的是国民生产总值(CNP)变动百分率与股票价格变动百分率之间的关系。

  该有限循环具有许多形态。但是,如图3.4所示,它向左偏。左偏反应了一项重要现象,前文中我们曾经简略提及,证券价格能有效地预期未来,其转折先于基本面。当整个投资界充分认定某特定观点,它便不再对确认该观点的新信息作出反应。当价格上涨之后的获利了结或价格下跌之后的“空头回补”开始出现,便产生价格反转的初步阶段。基本面在稍后阶段才会出现转折。

  有限循环实际上可以被用来探索任何两个经济变量之间的关系。从图3.4的循环形态中,我们可以很容易地看出,一对经济变量之间有四种可能关系:两个是正向关系,两个是反向关系。正常情况下,经济理论仅专注于前者。图形中的椭圆形越狭窄,相关与回归分析的结论也越好。这自然“确认”了线性分析的明确有效性,但当然也忽略了连续负回馈的动力。

  冲击的影响

  本分析确认,运作于金融市场的价格一情绪有限循环,会和另一个有限循环整合。将市场纳入较宽广的经济、社会与政治环境中。虽然本分析相当精确,前提却是金融市场与其环境完全协调,因此没有必要从环境中学习新的东西。 如同我们所了解的,这个前题终究是错的,在等级体系内,某特定层次本身的波动,不可避免地将受制于较高层改的波动。因此,股票与债券的价格必然要对等级体系中各个层饮有关环境的新信息,作出反应。换言之,它们必须对冲击作出反应。

  冲击的发生是因为目前的价格走势与预期的价格走势之间突然出现分歧,可能有两个原因:第一,冲击可能由价格本身的意外走势触发;第二,冲击可能由社会、政治或经济环境的意外变化所促成。另外,冲击可能是顺势,也可能是逆势。让我们依改讨论之。

  顺势冲击

  我们没有必要过分关心顺势冲击的影响。无论什么理由,市场参与者突然发觉预期价格比原先预期的走得更远。因此,顺势冲击通常足以摧毁失败大众,并且总是能制激成功大众的整合倾向。这类冲击也会缩小情绪变化与价格变化间的落差,从而使得相关的价格走势更加具有动力。

  逆势冲击

  另一方面,逆势冲击则比较有趣。第一,意外的逆势价格走势会利用成功大众整合倾向的转弱,破坏既定的趋势。该冲击使得实际与预期的价格走势之间出现突然的分歧。因此,预期的价格走势会出现修正。当然这是两个竞争大众各自信念体系的一部分,因雨情绪会出现变化。因此这也是调整过程的开始。

  逆势冲击影响金融市场的第二个原因乃是出现了有关经济,社会与政治环境的意外信息。市场参与者突然认识到预期价格走势脱离原来设想的方向,朝相反方向移动。因此,价格开始朝修正后的预期价格走势的方向移动,成功大众的整合倾向转弱,调整过程又开始了。

  调整模式:冲击

  不论冲击的来源为何(不论它是意外的价格走势,或是意外的信息),市场反应基本上是一样的。明确而言,调整过程采取的是一种标准轮廓。首先,冲击本身会反映在价格走势的方向变化上。因此,价格变化由正转负,或由负转正时,冲击就产生了。在冲击就要发生之前,情绪如何变化的问题当然取决于有限循环的形状。

  然而,如果我们利用图3.2来显示其效果,价格变动率最初改变时情绪会适度地反应。接下来,冲击出现了。冲击本身可由该有限循环轨迹的向内“跳”来表示,价格变动越过了百分率变动零线。因此, 在市场由多头转为空头的案例中(参见图3.5),阶段图的位置会由A点跳到B点,价格变动则进人负值区城。换言之,价格下跌情绪也会低落。

  调整模式:对冲击的反应

  然而,由于有限循环基本上是稳定的,行为试图回复到解央途径。其过程基本上依下列顺序进行(参见图3.6)。最初,在冲击之后,价格可能进一步下跌,导致情绪进一步下落。但是,价格下跌开始趋缓,较低的价格终会鼓励“空头回补”。这又会造成价格的上涨。价格上涨则会刺激情绪的反转。事实上情绪的改善较价格的变动更具戏剧性。价格上涨可能足以将情绪推上新高点(4,但在没有其他影响条件的情况下,冲击本身应该足以防止它的发生。同时,价格的变动率或情绪水准都非常不可能升抵先前的高点。最后,较高的价格会鼓励获利了结,价格又开始下滑。最初,投资者搜寻“便宜的”股票以期待“下一波”的弹升时,情绪实际上可以持续小幅改善。但是,不幸的是,由于当时大多数投资者皆持有股票他们再买进股票的能力也就受到严格限制。其实,这就会导致接下来的价格崩跌。就是这种崩跌才会使价格回复到有限循环的解决途径。

  实际的涵意

  由分析中,我们可以得出三项重要结论。第一,冲击之后的调整过程呈现螺旋形。第二,冲击就要发生前的价格高峰,在螺旋状的运作过程中,会再度受到测试。如果市场价格涨到新高点,再度侧试就是“成功的“,反之则为“不成功的”。第三个结论,再度测试时情绪似乎会大幅改善,但在多数的案例中,它无法提升到先前的高点。

  谷底出现后的调整过程

  明显地,市场由空头转为多头时,整个分析也能够加以复制。在图3.7中价格变动由负值转为正值时,二维阶段图的位置由C点“跳”到D点。市场则盘旋回复到有限循环的路径。在螺旋过程中,绝对价格在正常情况下通常不会再创新低,虽然它也可以如此。

  反转过程:(1)冲击

  我们已经建立理想模型说明金融市场的行为模式,通过这个模型,我们可以将价格反转划分为三个不同阶段。第一个发展阶段是,市场接近转折点时大多数投资人对未来的价格趋势皆持相同看法,因而市场出现超买或超卖现象。但是,有些人认识到基本面趋势的不利发展,或至少会感觉到大众刺激其整合倾向的能力降低。他们因此会完全退出或部分缩减对市场的承诺。超买市场因获利了结而下跌,超卖市场则因轧空而上涨。这种价格走势毫无疑问会给多数市场参与者带来冲击。

  反转过程:(2)再度测试

  第二个发展阶段基本上包括原先成功大众的情绪重整。市场参与者视第一阶段为技术性的、而非根本的(5)。但是,这是轻率者的陷阱,要认识这是反转模式,而非完全的多头或空头走势时,唯一的方法通常是从对市场的根本承诺来分析大众的实际行为(即通过成交量来分析他们的行为,他们对市场上多数证券从事交易的意愿,他们建立新交易头寸的能力,以及他们刺激价格剧变的能力)。在价格反转的第二阶段,大众行为的这些技术指标(我们将在第11章详加研究)几乎不确认价格走势的明显动力,或交易员所表现的常胜雄心6)。

  反转过程:(3)新趋势

  反转模式的第三阶段,就某种意义上说,即最后阶段,是在基本面的信息本身开始变化时,此时大众情绪也产生实际变化。在此阶段.越来越多先前成功大众的成员开始改变心意和交易头寸。发现基本面确认了价格走势之后,产生的压力与紧张终于反应在加速买进(在多头市场中)或卖出(在空头市场中)行为上。第三阶段因而产生价格波动与成交量的激烈变化。直到基本面的变化更加明朗,市场趋势又告建立。

  理想的三阶段反转形态

  这个分析产生了三阶段反转过程的概念。理想的形态如图3.8所示。应该掌握的重点是,导出的形态乃反应了螺旋的影响。

  该形态的第一阶段(实际状况可能比图3.8所表现的更复杂)反映出冲击的影响第二与第三阶段则反映该冲击所造成的螺旋。

  图3.8凸显了实际价路水准与价格变动之间的关系。图形下半部明白地表示:(a)在实际价格变化方向之前,价格变动率已经出现变化;(b)超买或超卖情况的反转造成了冲击;(c)最初反转点的再度制试以较缓慢的价格变动来达成。

  恐惧的影响

  在这些形态中,注意恐惧所扮演的角色及其影响程度是十分有趣的。恐惧与孤立,不足及不确定之感受有关。当预期与实际事件之间出现分歧,它便突然出现,唯有逃避行动才能解除。因此,在金融市场中,在失败的交易头寸退出之前,恐惧感会持续。所以,在反转形态的第一阶段,市场最初会过度延伸,或是害怕错失进一步的获利(在多头市场中),或是害怕造成任何亏损(在空头市场中)。接着,价格意外变动的冲击出现了。恐惧气氛形成,但只会导致有限度的选避行动。

  在第二阶段中,先前高峰或谷底的再度测试,当然会纾解冲击所造成的恐惧感但仍会残留隐约的疑惑。然面,在第三阶段中,价格走势持续背离多数人的信念,直到赤棵探的恐惧感引发不佳交易头寸的普遍退出(目/或反转)。由此推论,投资者情绪的主要指标(例如价格动量与成交量),在恐惧感高张的期间当然会剧增,在恐惧感成弱时则会降低。

  多/空生命周期内的偏差

  有关恐惧的分析暗示,多头或空头生命周期的瓦解阶段会发生得非常迅速。该相关生命周期会向右偏,因为下跌阶段与恐惧的关系根当密切。然而,怕不能获利与怕实际亏损,在程度上是有差异的。因此,这意味着整个多/空周期是向右偏的。,

  不对称的投资态度

  这种右偏的现象受到恐惧另面效果的加强。非常害怕亏损的心态意味着多数投资人实际上对投资头寸持不对称的态度:他们宁愿持有股票,而不愿放空(7)。一旦所购买的股票发生纰漏,至少还可以视为一项长期投资,它终究会回本。但是,如果所卖的东西发生紕漏,即使是非本身所拥有的东西,则在情况较好时重新尝试的短期压力是难以抵挡的。这整个过程又为储蓄机构以股票为基础的投资政策所强化。

  因此多头市场随着股票逐步累积,以及流动性减少而发展。尤有甚者,头部形态通常需要长时间形成,因为投资者在价格回软时不断买进股票。但是,当空头市场开始,不仅很少有投资者真正预期会下跌,必须回补的空头头寸也不够多。因此,价格下跌不太有阻力,事实上,流动性必须通过卖出来筹措,但这会促使价格进一步下跌。一般而言,空头阶段延续的时间会比多头阶段来得短,而且对于财富的破坏力非常有效。底部形态往往发展得很快,这并不令人感到意外,因为很少投资者实际上持有股票。

  价格脉动

  现在我们可以将图3.8所显示的两个反转形态予以结合,形成单一形态,表示一个完整的周期,见图3.9。该形态是不对称的:其“第一阶段”长于“第二阶段”,因为一般而言.多头市场较空头市场需要更长的时间发展。根据我们对于有限循环的了解,我们知道高峰与谷底的发生有规律性。这意味着图3.9的基本三波段形态会不断重复,表示在特定金融市场中,某一层欧刚开始时的“心跳”。我们建议称其为“价格脉动”。

  根据定义,价格脉动会发生在股票市场等级体系内的所有层次。以最终意义而言,这意味存在着一个“大脉动”,它与整体股票市场之生命周期一致,因此能追踪其轨迹。通过渐进性的冲击,成长理论将不可避免地导出这种脉动的存在。股票市场终兖会崩溃,这和目前所接受的生产分配与交易方法的终结有关。然而,就目前而言,该概念纯粹是假设出来的,并不表示资本主义体系会死亡的**。它的目的纯粹是帮助我们说明截至目前为止,已经建立之关系间的相互关联。

  价格——情绪有限循环

  整体股票市场生命周期的概念暗示了价格——情绪新陈代谢循环的存在。生命周期一旦开始,它将触动一系列的新陈代谢循环,如同人的出生将触动其体内有节奏的新陈代谢过程。生命周期与新陈代谢循环是独立的概念,但它们相互影响。因此,随时变动的价格走势会反映出生命周期与价格一情绪之白然波动的影响力。

  有限循环与冲击的传递

  重点是最高层次的循环会影响等级体系内较低层次的循环。在反转点上,自然的新陈代谢循环因此会将冲击传递到较低的层次。每一个冲击都会造成某一低层次的多头或空头生命周期,而且每一个生命周期又会有其自身内部的新陈代谢率。这个过程通过等级体系的各个层欧向下持续发展,直至最小的每日波动。因此较高层次向下持续发展,直至最小的每日波动。因此,较高层次的新陈代谢波动创造了较低层次的生命周期。但同时,通过等级体系,所有较低层次的循环结合起来建构成最高层次循环的“大脉动”。通过这种方式,该系统完全整合起来了。

  波动的等级体系

  由以上评论,我们可以得到三项推论。第一,价格波动是由新陈代谢循环的层饮,以及冲击引发波动的另一个层次所组成。第二,我们能够确认所有振荡会相互协调,因为较低层次的振荡是由最高层次的振荡触动的,而且最高层大的振荡是由所有较低层次的振荡结果建构起来的。第三,冲击波所造成的模式会反映在生命周期所显示之形态中。

  结 论

  现在让我们重新绘制图3.1,把我们发现的细节包括进去(图3.10),并将本章之结论总结一下。图形上半部也包含两个生命周期——多头大众与空头大众。但是,每个生命周期的早期阶段都做了必要的调整,以反应三阶段的反转形态,而且每一个生命周期都向右偏。图形的第二部分关注的是绝对价格。它在市场走势的头部与底部都采用三阶段反转形态,而且空头期间短于多头期间。图形的第三部分则将绝对价格的变动转化为价格变动百分率。图形的最后部分表示有限循环的控制影响。该循环是新陈代谢循环,是由等级体系中较高层改“传下来”的。价格变动率由负转正,或由正转负时,该体系即受到冲击。结果是在绝对价格的转折处出现了较低层次的螺旋状调整。

  因此我们有了一张金融市场大众行为基本特征的图形。它们是:

  (a)多头阶段与空头阶段相互交替;

  (b)在高峰或谷底振荡的反转模式均包含三个阶段;

  (e)价格变动率振荡于比、下限之间;

  (d)随着时间的前进,价格变动率呈现有规律的振荡。

  我们已经详细地讨论了多头与空头阶段相互交替这一事实。下面我们将逐一讨论另外三项特征。在后几章里,我们将详细电描述振荡的形态。然后,我们将研究投资者情绪的技术指标所提供的信息。最后,我将处理规律性振荡之内桶。内容不够详细,可以找马老师领取相关文件学习, 联系方式主页左上角

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