新兴市场国家面临的最大威胁，不是货币贬值，毕竟货币适度贬值可以促进出口，也不是本地资产价格跳水，经济企稳后，资产价格也将反弹。

新兴市场最因关心的问题是债务。本地债务“揍得”政府和企业鼻青脸肿，以美元计价的外债居高不下，继续滚雪球一般膨胀压得新兴市场喘不过气来，如果这些新兴市场被“隔离”在全球资本市场之外，可能引爆债务违约的连锁反应。

多年来，新兴市场受益于全球央妈的宽松刺激措施，在全球同步增长中如鱼得水。但现在，潮水将要退去：美国利率上升，美元指数大涨，贸易保护主义抬头，国际贸易局势持续紧张，新兴市场长期动荡不安，资本市场风声鹤唳，债务更加昂贵难以偿还。

土耳其和阿根廷现在处于债务危机的风口浪尖上，这两个国家经常账户赤字占GDP比重最高，对于外国资金的需求最为迫切，一旦输血中断，经济不是完全萧条，就是出现大幅萎缩。

瑞信驻伦敦策略师KasperBartholdy认为，土耳其和阿根廷有“实质性”的中期违约风险，因为他们可能面临衰退和关键选举前夕政治风险上升的局面。

经常账户赤字占GDP比，土耳其为22%，阿根廷为20.6%

市场的担忧正在转化成行动，今年夏季(6—8月)新兴市场融资额断崖式下滑，发债数额是六年来最低的一个夏天。Dealogic的数据显示：新兴市场企业今年夏季在海外发债280亿美元，主要以美元计价，同比下降超过60%。同期，新兴市场政府海外发债212亿美元，同比下降超过40%。

《华尔街日报》称，这背后的原因是市场担心美国持续加息，进而引发广泛的新兴市场债券抛售潮，新债正在被推迟或者取消，或者发行人支付更多美元利息发债，但高利息让不少企业望而却步。

如果按照这个剧本走，信贷下降将导致新兴市场债务违约概率走高，经济增长放缓。

目前虽然还没到最坏的情况，但在美联储持续抽走流动性的情况下，大部分新兴市场都没有打“持久战”的基础。

大多数分析师认为，借贷成本大幅攀升目前仅对最困难的一些经济体产生影响，还不至于造成大面积严重破坏;一些发展中国家的债券发行依然很稳，一些发展中国家将以强势货币计价的外债到期日延长，降低了借新还旧的紧迫性;作风谨慎的公司预计利率还将上行，年初就发债了。而且，新兴市场国家或政府手上的现金或者外汇储备，也能帮它们度过一场相对短暂的金融风暴，但这绝非长久之计。

实际上，委内瑞拉去年超过60亿美元的债务违约已经引发投资者极度不安，并导致“BATS”国家巴西、阿根廷、土耳其、南非的信用违约掉期(CDS)成本升至多年来高位。彭博社9月6日数据：

阿根廷未来五年隐含违约概率本月攀升至41%，创2016年3月以来新高。

土耳其未来五年隐含违约概率升至31%，为2008年全球金融危机以来最高。

巴西隐含违约概率升至18%，为2016年底该国史上最严重经济衰退恶化以来的最高水平。

南非隐含违约概率升至15%，为2016年11月美国大选以来的最高纪录。

然而危机往往可能爆发在不显眼的地方。本周，巴布新几内亚计划发债，这可能是投资者对新兴市场风险偏好的关键考验。如果发债失败了，新兴市场可能逐渐被排除在全球资本市场的朋友圈之外了。

那么对黄金而言可能是利好因素。各国央行继续买入黄金、新兴市场货币疲软增加了消费者对黄金的需求，以及欧盟国家考虑建立一种独立于美国的支付系统等宏观因素都有可能在未来提高黄金的价值。

黄金市场目前正在盘整的状态下。虽然之后金价还可能进一步下跌，但空头已经后续乏力了，金价更可能在1190至1220美元/盎司间波动。

文/任辰远