2017年以来，价值投资的概念深入人心，2018年1月这个概念的热度达到了一个新的高度——机构、散户言必称价值，后来随着市场的下跌，人们对价值投资的看法转向负面，甚至有人视之为仇寇，“价值投资的韭菜”这个说法也渐渐流行起来——以前爱得多甜蜜，现在恨得就有多刻骨铭心。

于是就有两个问题：“价值投资”到底是什么?A股的土壤还适合不适合做价值投资?本篇文章将换一个角度来回答这两个问题

一、固定收益里的价值投资

在固定收益投资领域，有两种泾渭分明的投资账户，一种是交易账户，一种是配置账户。顾名思义，交易账户就是运用活跃券种，不断交易，做波段创造超额收益;配置账户恰恰相反，就是买入并持有到期，所赚取的收益仅是债券的票息。这两种账户或者投资方式的目的很不一样，前者的目的是资本利得——估值水平的波动，后者的目的——票息。

一般而言，配置并持有到期来获得票息收入，就是固定收益投资领域的价值投资，收益率越涨越开心(债券的价格跌)，收益率跌反而不高兴(债券的价格涨)，因为这时候配置账户面临巨大的再投资风险，老债券到期之后只能买到收益率特别低的新债券，严重拉低组合的收益率。

评价一个债券配置账户的维度主要有以下三个方面：

1. 组合收益率;

2. 久期;

3. 信用风险。

关于它们重要性的排序，不同的人有不同看法，我是从风险维度来看的。放在首位的是信用风险，配置账户的债不能出信用风险，否则，一票否决;其次是久期，一般保险账户的负债久期都比较长，资产和负债久期的缺口不要太大，否则，再投资风险太大;最后，考虑的才是收益率，能不能完成任务，或覆盖负债成本。

所以，做高配置账户的组合收益率面临很强的约束：

1. 不能出信用风险;

2. 期限不能太短;

3. 市场上债券的供给，收益率是否合适。

在2014-2016年的债券大牛市里，众多债券配置账户的投资经理是极其焦虑的，能买到的债券的收益率越来越低——票息越来越难赚，组合的久期随着时间的流逝也在不断地降低，现在买或者以后买是一个极其艰难和痛苦的抉择。直到2016年十月份之后，收益率转而上行，这种局面才得以扭转。

所以，对配置账户而言，买入时票息的高低才是一切，估值波动的因素反倒是一个极为次要的因素，因为，大多数配置账户是以成本法计价的，并且无法提前卖出实现资本利得。

二、从债券到股票

股票不过是穿着股票外衣，来参加化装舞会，长期资本回报率为12%的债券。

——沃伦-巴菲特

在前面，我们搞清楚了债券的价值投资是怎么回事——持有到期赚票息，那么，按照这个思路走下去，股票的价值投资也应该是类似的路数——强化票息的因素，淡化估值波动的因素。

但是，把股票转换成债券有两个很大的障碍：

1. 债券有票息，股票却未必有分红;

2. 债券会到期，股票却不会到期。

所以，股票最后实现收益的方式一定是价差形式的，譬如，100块买入，120块卖出，持有期间的收益为20%。

为了绕开这两个障碍，我们要摆脱“息”这个词的迷惑，去抓住它的实质——每年稳定的增长。所以，我们最终要获得的是一段时间内股票价格增长的某种分解：一部分是稳定的，一部分是不稳定的。

这种分解最好具备以下三点性质：

1. 两者相关性较弱;

2. 稳定部分与经营相关;

3. 稳定部分可观测性较强;

三、零售与营收增长

以营业收入增长为核心，我想举永辉超市的例子，因为这种行业最核心而稳定的变化力量就是开店

四、重要的变量：持有期

可能是因为市场上大部分人的股票投资策略都是交易策略，所以，对于时间——持有期这个变量关注得并不多，但对于票息策略而言持有期的概念相当重要。

五、科技股和利润增长

关于利润增长的例子，符合要求的案例很少，我找了半天，没找到，原因也很简单，利润是一个剩余变量，受诸多因素的扰动，更难保持稳定。无奈，我只能找了腾讯控股。它近几年的利润增长速度很快，30%可能是一个比较靠谱的期望票息。

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鳄鱼点金结语：目前的股票行情还没企稳，处于短期的熊市，赚钱效应持续低迷，对于短线投资的散户们，一不小心就会被割韭菜，短线投资磨成了长线投资。所以鳄鱼温馨建议，希望大家可以管的住手，谨慎操作，等到股市行情企稳再入市。

鳄鱼点金寄语：每次写完文章，发完文章，也不知道有多少朋友再看，而看到我文章的朋友能有多少收获，对你有多少帮助。在这个市场上，平静的表现下其实暗波汹涌，很多投资朋友轻易的进入，往往遍体鳞伤，每天都有很多朋友找到我，寻求帮助，然而更多的只是看完分析后迅速的找到下一篇继续看。我对自己的定位就是服务，就是希望能帮助到人，人与人之间是需要相互信任的。

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