美国公布的最新一次11月非农数据出现了两方面截然不同的趋势，一方面来说，非农就业人数连续5个月下滑只有24.5万人，远远低于市场预期，而另一方面来说，非农失业率却持续下滑达到了6.7%，好于市场预期的6.8%。

这个数据公布之后引发了市场广泛的关注，因为在亮丽的数据背后，美国经济复苏当中隐含的风险被再次明显的放到了人们面前，2021年的第1季度，美国经济非常有可能出现双底衰退。

这也对美联储的货币政策和美元指数带来了新的挑战。

一、美国经济复苏当中的风险。

非农就业人数的持续下滑与非农失业率的继续下降本身并不矛盾，这一方面证明美国经济自从3月份以来确实保持着经济增长，但同时也证明美国经济的复苏速度开始放慢。现在经济增长的曲线已经接近于平滑，很可能美国经济增长即将在目前的这个阶段陷入一个停滞状态。

即便是非农数据也没有能够完全显示出美国经济的疲软，因为美国劳工部公布的非农数据，实际上是按照美国现在正处于劳动力市场当中的工人数量统计的，实际上经济的疲软已经造成了美国结构性失业和永久性失业的上升，按照美联储卡什卡利的说法，现在真实的失业率应当与大萧条时期持平，大概在10%左右。

但是这并不是说美国经济完全复苏之后不再增长，事实上根据美国财政部的数据估算，现在美国的经济经济复苏了大约70%左右。也就是说现在美国的问题并不是经济增长乏力，而是经济根本没有复苏到危机前的水准。

事实上这种现象出现的原因非常简单，因为美国实际上并没有控制住疫情的蔓延疫情的不断爆发，造成了经济复苏的延缓，也因此经济复苏开始出现动能下降。

但是这还不是全部的故事。

由于疫情期间企业普遍没有办法正常运营，只能够依靠政府提供的刺激补贴和美联储释放的流动性贷款度日。这也造成了美国家庭和企业杠杆率的持续攀升。

同样由于只有不断的财政开支而没有税收收入，美国的财政赤字不断扩大。

原本以为经济的快速复苏可以帮助美国的政府和企业补上这个窟窿，但结果经济复苏相对乏力，导致债务的增长很快就要覆盖经济增长取得的收益，这也就是说债务危机即将出现。

再加上拜登承诺上台后积极进行防疫与隔离政策，而隔离政策即将对经济产生新一轮的冲击。这些因素叠加，很可能美国的2021年一季度会是本轮经济危机的第2次底部。

二、美联储的新一轮放水以及美元衰落。

在美联储11月的会议纪要当中，美联储的大多数理事同意继续加快购债节奏，这样的表述给予了市场预期，美联储即将在现有流动性释放的基础之上进一步进行宽松操作。

一般认为，这意味着在12月份的美联储议息会议上，美联储会开启扭转操作，也就是卖出短期的债券，换取购买长期的债券，来拉长平均持有债券的期限，压低长端收益率。这样操作的意义与量化宽松接近，但是相对比较缓和。

即便是这样的操作，也会让美联储的资产负债表继续扩大，带来美国实际利率的压低，能够让美国的企业从债务当中续命。

这样美联储的资产负债表会持续扩张，甚至超过二战期间的规模，甚至有可能攀升至美国GDP的43%。换句话说，美国经济当中将近一半的占比，会来自美联储印刷的美元推升的资产泡沫。

但这样的预期实际上还是相对保守的。

一方面来说，由于美国的刺激计划长期停滞，财政部已经从美联储那里退回了4,000亿美元的信贷担保。而现在拜登上台后，最优先的政策就是促进新一轮的刺激计划推出，因此美联储会收到来自财政部的新一批信贷担保，以此为质押撬动10倍的杠杆。

现在美国两党正在讨论超过9,000亿美元的临时刺激计划，但这并不是全部的刺激手段，鉴于新一任财政部长很有可能是美联储前主席耶伦，也因此财政部与美联储之间的配合恐怕会更加顺畅，美联储配合财政部推出的货币宽松政策有可能达到一个新的高峰。

另一方面来说，扭转操作的利益主要集中于为市场提供一个长期的低利率预期，对于短期利率的影响其实相对有限，而由于美国企业的杠杆率和债务水平实在太高，违约率也在不断的攀升，美联储迫切需要解决的实际上是债务违约的问题。

也因此即便是12月份的美联储议息会议，对短端利率的干预相对有限，可以认为到明年一季度期间，美联储还有可能出台更大的流动性释放增量。如果这个措施提前到12月份的会议上，也不用感到意外。

这也意味着美元即将出现新一轮的下跌，现在的分析师已经将美元的预期降低到了88以下，而且还有进一步看低的可能性，市场上也因此出现了看空美元的持续预期。

这也意味着美元的地位逐渐被持续贬值所削弱，美元霸权的由盛转衰可能正在加速。