亚星客车日前发布《非公开发行A股股票预案》，公司控股股东潍柴扬州以通过山东重工集团财务有限公司委托贷款形成的债权，认购此次亚星客车非公开发行的全部股票，认购金额不超过3.95亿元，定向增发价格为5.99元/股，低于公司目前股价(7.14元/股)约16%。

不得已之下依靠大股东债转股的方式“续命”，折射出的是昔日明星客车制造厂亚星，折戟于汹涌的新能源汽车浪潮后的窘境。

折戟新能源大潮 板块收入3年腰斩

亚星客车前身是扬州客车制造总厂，作为“南扬北聊”(南方的扬州客车和北方的聊城客车)的代表之一，曾连续7年蝉联客车市场产销第一，一度是国内客车制造行业的明星企业。

2008年金融危机后，亚星客车并未随行业复苏。数据显示，2008年至2014年，亚星连续7年扣非净利润为亏损，其中2009年和2014年，公司扣非净亏损额均超过了1亿元，其余年份也大多在净亏2000万元以上。

值得一提的是，即便在2011年潍柴集团入主后，公司的业绩依然改观不大。而同一时期，宇通客车(16.800, 0.30, 1.82%)等同行则基本保持了连年增长的态势，亚星客车被竞争对手拉开了明显差距。

2015年，国内新能源市场爆发。在国家大力补贴鼓励之下，行业利润率不断走高，客车企业纷纷把新能源产品当作企业的经营重心，以期通过补贴，快速获得高额利润。亚星客车自然也不想错过这一难得的机会。

年报显示，2015年，亚星客车实现营收20.15亿元，同比增长36.81%，其中来自新能源客车的收入10.35亿元，同比增速高达469%;2016年，公司实现营收33.96亿元，同比增长68.49%，其中新能源客车收入24亿元，增速仍达132%。很明显，新能源客车业务是公司业绩增长最主要的驱动力。

然而好景不长。2017年，政府出于引导行业长远健康发展、缓解财政支出压力等考虑，国内新能源补贴取消预付并开始剧烈退坡，流动资金成为各家客车主机厂的“紧箍咒”，行业竞争迅速进入白热化。

2019年，国内累计销售6米以上新能源客车7.63万辆，同比下滑16.8%;2020年上半年，5米以上客车中，新能源客车的销售比重为32.7%，比2019年同期的35.3%又下降了2.6个百分点。新能源客车市场的低迷程度远超传统客车。

新能源板块业务的衰退，使得亚星客车整体业绩即刻陷入低迷。

2019年，亚星实现营收27.08亿元，净利仅0.14亿元，其中来自新能源客车销售的收入为13.2亿元，相比三年前2016年时的24亿元接近腰斩。

尽管亚星客车在包括新能源领域的研发投入从2017年的6400万元逐年增加至2019年的8900万元，但在公交新能源客车市场的严重透支、行业补贴退坡，以及竞争对手们更大规模的投入面前，仍无力挽回颓势，公司财务状况陷入困境。

销量加速下滑财务恶化 大股东债转股“续命”

2018年国内汽车行业在见顶后步入景气下降通道。2019年，国内客车销量为47.4万辆，同比下降2.2%，2020年上半年客车销量18.5万辆，同比下降12.4%。

亚星客车销量更是呈现出加速下跌趋势。

2019年，公司累计销售各类型客车5096辆，同比增加7%，尚能保持增长;2020年上半年，亚星销量降至1478辆，同比下降27%;到今年8月末，公司完成销售1750辆，同比降幅进一步攀升至50%。

值得注意的是，今年前6个月和前8个月，行业销量同比增速分别为-10.11%和-12.5%，亚星客车今年以来的销量表现远远落后于行业平均水平。

受销量不佳和新能源业务疲弱等因素拖累，公司财务数据近几年逐步出现恶化，账面货币资金从2016年6.57亿元的峰值下降至2020年6月末的2.13亿元，而应收款则从2015年末的16.87亿元骤增至2020年6月末的39.37亿元。

为应对行业和公司的不利局面，亚星客车从产品、市场、技术等多个角度进行改进和提升的同时，还通过集团委托贷款、供应链融资、银行贷款、融资租赁等多种方式筹措资金，保障公司的日常经营。

正由于此，亚星积累了大量的有息债务，特别是一年内到期的各类有息负债，在近期大幅上升，这也是促成此次大股东潍柴“债转股”决策出台的大背景。

以低于目前股价16%的水平转股后，亚星客车暂时摆脱了高负债和短期内的还款压力，但要得到基本面彻底的改观，仅仅依靠在财务层面的操作是远远不够的。

值得一提的是，今年上半年，公司净亏损约4000万元，是2015年来的首次半年度亏损。而从2020年起，亚星客车将国内新能源客车三包费用计提比例从3%下调至2%，根据公司2020年新能源客车收入规模测算，预计该会计调整将给亚星客车带来1232万元的利润。

一步主动，步步主动，步步领先，享受光荣;一步被动，步步被动，步步落伍，煎熬受穷。