​最近新产业 有点低迷，重新检视了一遍投资逻辑，没有看到任何基本面负向的变化，所以逢低又加了些。借此机会重新阐述一下投资新产业的逻辑。

1. 体外诊断(IVD)是医院支出中最大的科室类别，高于影像诊断、心血管科、骨科和肿瘤。其中，操作简便、自动化程度高、检测速度和灵敏度都很高的化学发光免疫分析是 IVD 未来的发展方向，目前市场空间约400亿元，而且这个细分赛道仍能保持年化15%的速度继续增长。中信建投今年测算国内化学发光市场容量为72,320台，天花板还远得很。

2. 我觉得化学发光免疫这种试剂和设备不对外兼容的特性非常美妙，卖给客户设备之后，客户还要源源不断地采购试剂。某种程度上，这种商业模式有点 SaaS 那个意思，而且试剂的毛利率接近90%，也很符合 SaaS 模式中边际成本接近为0的特点。国家医保高值耗材的前两轮集采招标意向并不包含化学发光，未来集采存在理论可能，但可能性很低。

3. 目前中国的化学发光免疫分析市场仍由外资把控，RABS(罗氏、雅培、贝克曼、西门子)的占比高达80%。以全国肿瘤科排名前十的医院为例，我去它们官网检验科的设备介绍一栏全都看过，绝大多数都是这四家公司的产品。但是，国产替代也是一个相对确定的进程，不过新产业董秘在20Q3投资者沟通会上说，增量目前还是以三级/二级医院新增配置为主，国产替代尚未真正开始。

4. 新产业是几大体外诊断分析公司中唯一专注于化学发光的公司，而且也是中国最早做出化学发光免疫分析技术和产品的公司，属于零的突破。目前新产业在国内的存量装机数排名第一(7,800台)，而且可检测项目数也排名第一(注册试剂122种)。推出第一款自主研发产品的2010年营收5,000万元，不出意外的话2020年有望实现20亿元营收，一直保持高速增长。

5. 新产业是一家格局很大、志存高远的公司，很早就在开拓国际市场，目前它的产品已经进入143个国家和地区。多数是靠代理，但在印度、俄罗斯、巴西等金砖国家设立了子公司和办公室。目前国外的装机总量已达7,500台，这也是为什么在新冠期间的海外收入能有如此大的增幅，2020年中报海外收入超过了国内收入。

也不是完全没有风险，我看到的风险主要有这么几个：

1. 安图生物在三甲医院的占比很高，这也导致安图的单机产出一直大幅高于新产业。我推测的原因可能是安图最早做酶联免疫打入了这些医院，随后通过相对激进的赠送设备策略和交叉销售策略，在三甲医院覆盖较多。

2. 迈瑞医疗依靠交叉销售后来居上，在20Q3的投资者沟通会上，迈瑞的董秘说他们借助新冠疫情将护理设备卖进了很多欧美顶级医院，未来他们会以此为切入口把影像诊断和体外诊断的解决方案也慢慢卖进去。

3. 新产业的检测灵敏性和特异性难以匹敌国际大厂，之前新产业提到他们在德国一家第三方机构做过一次和雅培的盲测对比，结果显示难以区分彼此。我没有找到这个对比测试的原文报告，但是在浏览相关论文的时候找到其他机构针对新冠病毒检测做的研究报告。从中可以看出新产业和领头的罗氏诊断小有差距，雅培也在第一阵营，但是并不弱于其他那些欧美公司。看图还需纳入考量的一点是这些公司选择的能与抗原特异性结合的免疫球蛋白都不太一样，有的抗体针对N蛋白，有的抗体针对S蛋白，这也是偏差来源之一。

老生常谈的东西 投资有风险，入市需谨慎。其实心态最重要。