包括央行行长德拉基在内的欧洲央行决策者们近日传递出来的信息很明显，即持续的欧元强势将迫使央行向欧元区注入更多流动性。分析师指出，在欧洲央行“工具箱”内有众多“工具”可供使用，但除非实施真正意义上的量化宽松(QE)举措，否则欧元难以受到明显“损伤”。

欧元升值已经令欧元区消费者物价通胀承受下行压力，该地区通胀率已经进一步远离欧洲央行(ECB)设定的2%的目标。但考虑到欧元区各成员国所寻求的政策倾向于导致欧元进一步走强，欧洲央行所采取的任何政策是否真的起到实质性影响？在一些大行看来，除非是真的推出量化宽松(QE)，否则难以撼动欧元强势。

被称为“超级马里奥”的欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)上周六(4月12日)表示，假如欧元持续升值，欧洲央行将进一步放宽政策。当前全球财经高官不断向欧洲施压，要求其采取措施以应对通缩威胁。目前欧元区与日本上世纪90年代情况惊人的相似，银行借贷疲软、经济增长脆弱、本币升值、且欧洲央行坚称近期内不会出现通缩。

德拉基在华盛顿的新闻发布会上表示，欧元汇率在央行决策过程中的影响越发重要，将成为决策的“触发因素”。这是欧洲央行迄今为止就准备实施QE发出最明确的信号。

此外，欧洲央行管理委员会成员兼法国央行行长诺亚(Christian Noyer)周一也与德拉基言论形成呼应，诺亚声称，欧元越强，欧洲央行就越需要实施宽松政策。

欧元/美元在2008年7月时曾触及1.60的记录高点，但欧洲央行对此并未作出反应，即便欧元区财长试图口头压低欧元汇率。不过当时欧元区的通胀率为4%，也接近记录高点，因此欧元升值正好可以用来抑制通胀。

在德拉基和诺亚先后强调可能采取宽松举措后，欧洲央行执委科尔(Benoit Ceouré)周日在华盛顿发表的演讲为欧洲央行可能的行动选择勾勒粗略框架。

科尔强调：货币宽松计划“不是关于数量，而是关乎价格”。科尔是欧洲央行执行委员会6名委员之一。

科尔在国际货币基金组织(IMF)主办的一场会议上发言表示，“资产购买是我们必要时准备动用的一项工具，进一步的货币宽松……并未排除，但仍要视效果而定，如果这类宽松有其必要性，欧洲央行管理委员会会一致承诺在其职责范围内动用非常规工具。”

这些欧洲央行高官的担忧很容易理解。欧元贸易加权汇率自2012年夏季以来已经上涨14%，而在这期间，欧元区通胀已经自2.4%下滑至0.5%水平。尽管欧洲央行经济学家们认为，通缩局面不太可能出现，但欧元强势将让通胀下滑的局面“雪上加霜”。

但假如欧洲央行决策者认为，措辞强烈的口头干预将足以让市场往他们所期望的方向运行，则这些官员将感到失望。事实上，欧元对这些言论的反应的并不算得上强烈。

分析师指出，只要欧元区成员国继续寻求出口引领的经济复苏策略，那么欧洲央行让欧元贬值的努力可能仍将大打折扣。直到2012年，欧元区贸易收支与全球其它地区基本处于平衡。但在欧债危机(2012年夏季达到峰值)之后，局面就改变了。

欧元区贸易收支状况

欧债危机后欧元区内需几乎“崩溃”，各成员国政府寻求复制德国的经济复苏模式，即通过出口来驱动经济增长。

到2013年底，欧元区经常帐盈余占GDP的比例达到2.9%，根据IMF的预测，该比例预计到2015年将达到3.1%，随后在未来五年内维持在约3%的水平。作为欧元区如此大的一个经济体，这种经常帐盈余规模通常意味着汇率将继续升值。

有鉴于此，除了欧洲央行继续向欧元区注入资金，以推动该地区内需，从而刺激进口并削减经常帐盈余，并实现欧元汇率贬值的结果，否则任何努力都是徒然。

不QE 无贬值？

国际知名投行摩根士丹利(Morgan Stanley)周一发布报告称，欧洲央行并不能直接打压欧元，但该央行的“工具箱”内有许多工具可供使用，这可能会导致欧元走软，不过要想看到欧元汇率出现显示贬值则可能性不大。

该行分析师Hans Redeker，Dara Blume和Sheena Shah在报告中写道：“下调基准再融资利率将对欧元产生很小的影响，就如去年11月那样。而实施负存款利率或者结束证券市场计划(SMP)冲销也只会导致欧

元有限的贬值幅度。”大摩表示：“在我们看来，由于政治、法律等方面存在障碍，欧洲央行不太可能推出QE......然而，尽管这是实施QE是一件小概率事件，但欧洲央行如此做也并非不可能。假如规模足够大(达到被视为具备公信力的程度)、尤其是有任何后续财政或结构性改革跟进的话，QE会起到打压欧元的作用。”

但报告补充道：“我们认为，QE导致欧元贬值的幅度不会超过美国或日本最新一轮QE对各自货币的影响，因欧洲央行面临截然不同的市场状况。”

彭博近期称报导称，据某消息人士透露，欧洲央行针对购买1万亿欧元债券一事已开展模拟性试验，以评估购债行动对通胀可能构成的影响。该消息人士透露，欧洲央行就潜在的QE措施进行了多种模型试验，但该人士同时指出，央行在是否实施QE或QE规模问题上都尚未作出决定。

法兴银行(SocGen)的分析师团队周一在一份最新的分析报告中称，将欧洲央行行长德拉基上周末关于货币政策的言论视为“刺耳的信号”。不过该行认为欧元/美元汇率接近1.5000水平之前，央行不会采取行动。

法兴银行资深外汇策略师Sebastien Galy表示：“欧元/美元上周强势反弹，无视欧洲央行关于QE的，同时，美国经济数据向好推动了美债收益率的上行，之后美元也出现反弹。从远期来看，欧洲央行最终将采取新的宽松货币政策，这将会导致欧洲国家债券收益率走低，并拖累欧元/美元下行。

Galy指出：“成熟投资者的第一反应是欧元/美元汇价走高将引发欧洲央行被迫实施QE，而德拉基的讲话就是一个信号。欧洲央行或将采取一个冒险的策略，那就是选择最佳的政策组合来应对通胀的走势。”

法国兴业银行外汇策略师Alvin Tan日内则表示，“除非欧元/美元汇率接近1.5000水平，否则欧洲央行不会很快采取行动。”

聚焦欧元区通胀数据

欧元区的通胀低迷一直是央行官员们的一个担忧所在。欧元区3月消费者物价指数(CPI)终值将于周三公布。

分析师估计，上个月欧元区通胀率触及0.5%的低点，远低于欧洲央行接近但不到2.0%的目标水准。3月通胀终值若低于0.5%，则或将令市场和央行官员心绪不宁。

欧洲央行利率及通胀图表

巴克莱(Barclays)分析师Fabio Fois说道：“如果通胀意外下行，我们认为欧洲央行仍会准备采取行动。”如果未来几个月通胀仍然低下，则欧洲央行已承诺会推出类似于美国和日本的空前的货币刺激措施。