春节后资金利率有望下行

央行公开市场操作今日大幅净投放 4100 亿元，创单日净投放记录。

2017 年以来，央行公开市场逆回购操作投放情况在每周都出现了 截然不同的态势，这主要与市场资金面的情况紧密相连，是央行相 机抉择的结果。常规的季节性因素、或将同业存单纳入同业负债的传言以及基础货 币缺口的不断扩大使得市场情绪较为悲观，放大了流动性的波动， 流动性压力陡增，资金利率快速上行.

当下资金面的紧张很大一部分原因是受春节效应、缴准缴税等短 期因素影响的扰动、并且叠加悲观情绪的放大所造成的，并非长期制 约流动性的因素。另外考虑到央行本身并无边际收紧的意图，同时对 比参照 2013 年“钱荒”之后的流动性特点，我们认为春节后资金利率有望下行。

央行并无边际收紧的意图。随着央行公开市场逆回购操作量“滚 雪球”般地不断放大再加上 SLF、MLF、PSL 等流动性管 理工具的大量使用，当下央行对于流动性的话语权和掌控力都较以往 有了很大的提高，因此央行的态度对于流动性走势的判断至关重要。 一方面，央行在不少公开场合表明 2017 年的货币政策基调为“稳健中 性”，因此其边际收紧的可能性不大。另一方面，近期虽然资金利率不 断上行，但是从央行为此而进行的大量资金净投放中可见，央行还是 在用实际行动表明其对于货币政策的态度。而且近期利率快速上行有 不小的原因和季节性的短期扰动有关，春节后资金利率有望下行。