10年国债收益率与R007的差值在某种程度上来讲是众多债市投资者心中的锚，偶尔1-2天差值为负可以被接受，但长时间差值为负则会引发投资者的恐慌情绪。我们预计11月份资金面预计边际缓和，在资金面担忧缓解后，债牛回归是大概率。

每日观点

大宗继续上涨，债市延续调整。周一债券市场交投激烈，央行逆回购7天1000亿、14天700亿、28天200亿，逆回购到期900亿，净投放1000亿，资金面压力有所缓解。早盘长端利率活跃券收益率高开高走，随着国债期货开盘后持续下挫影响，现券收益率进一步走高，收益率持续反弹的态势直至下午收盘。整体来看，活跃券16国债17和16国开10较前一个交易日分别上行4.75和3.5至2.74和3.1475，国债期货主力合约TF1612和T1612分别下跌0.18%和0.31%。商品期货延续整体上涨态势，其中黑色和化工板块领涨，部分化工品如甲醇、PVC早盘即报涨停。股市小幅低开低走后反弹，市场人气有所恢复，但成交量较前一个交易日下滑，上证综指和创业板指分别下跌0.12%和0.26%。

债市再度大跌，与资金面持续偏紧有关。昨日现券和期货均出现大跌，且盘中几乎没有出现像样的反弹。回顾过去几个交易日，10年国债收益率下摸前低2.64后开始反弹，期间收益率波动幅度较大，上周四、五一度出现大涨，然而本周一再度大跌，显示市场分歧加大。技术上来看，资金利率的持续上行是造成债市大跌的直接原因，10年国债估值收益率与R007的差值在10月18日转负，在随后的3天持续上升，长端利率债收益率在差值转负的4天后见底。资金利率维持低位窄幅波动是推动今年债市行情（曲线平坦化，信用利差收窄）的核心原因，而10年国债收益率与R007的差值在某种程度上来讲是众多债市投资者心中的锚，偶尔1-2天差值为负可以被接受，但长时间差值为负则会引发投资者的恐慌情绪。而事实上，毕竟9月份资金利率就已经维持易涨难跌的状态了，而10月份资金利率则在此基础上进一步抬升，同期现券收益率和信用利差反而走低，这就相当于资产端的回报率下降、负债端的成本上升，矛盾的凸显自然导致市场出现大幅调整。

11月份资金面预计边际缓和。轮资金利率的持续大幅上行原因可以归纳为以下几点：10月央行上调国库定存利率40bp，引发市场对资金预期趋紧；同时，人民币加速贬值跌破6.78关口，资金外流风险加剧；此外，央行MPA广义信贷监管纳入表外理财，进一步去杠杆、去通道，对理财和委外资金造成一定收紧冲击，市场流动性持续偏紧，资金利率震荡上行。11月资金面预计边际缓和，一方面，人民币接近6.8关口，贬值压力释放基本结束，对汇率和资金流出冲击有望减小；另一方面，随着年末临近，资金波动加剧，预计央行将提供更多长期资金以平抑流动性波动，释放稳定低利率环境的信号。

资金面担忧缓解后，债牛回归是大概率。未来两个月，美国大选和联储加息（尽管已经Price in 12月加息一次，但是对于2017年的加息仍然存在较大不确定性），全球金融市场将面临比较大的不确定性。而国内的房地产市场也在酝酿着价格“拐点”信号的出现，监管层继续金融去杠杆（加强商业银行表外理财的监管和调控），随之而来的是对经济基本面的担忧。显然，内外“风险”加大的情况下，债券市场的“避险作用”很可能会上升，历史上最长的债券牛市持续的概率仍然很高。由于短期资金面和乐观情绪退潮，在2016年最后两个月的时间里谨慎操作，有一定合理性。但是过度看空债市，则没有太多理由。

债市每日观察

【货币市场：资金面有所好转】

资金面有所好转，资金利率下降。昨日，央行进1000亿7D逆回购、700亿14D逆回购和200亿28D逆回购操作，中标利率与上期持平，逆回购到期900亿，净投放（含国库现金定存）1000亿，资金面较上周大幅度好转，需求集中在7D。资金利率小幅下行，隔夜利率下行4.54bp至2.39%，7D利率上行8.95bp至3.07%，14D利率下行29.80bp至3.13%。长端1M、3M利率变动甚微，分别为3.08%、3.21%。交易量上较个交易日小幅增加，其中隔夜交易量增加1729.5亿至153499.9亿，7D交易量减少1473.0亿至2087.3亿。交易所资金GC007加权平均利率上行10bp至3.3494%。

人民币汇率小幅升值。美元兑人民币在岸即期汇率下行51bp至6.7744；美元兑人民币离岸即期汇率下行15bp，截至昨日21:00高于在岸106bp为6.7850；人民币12个月远期汇率为6.8277。

【利率产品：曲线陡峭上行】

一级招标平淡。农业发展银行发行政策性金融债200亿，3Y、5Y、7Y、10Y加权中标收益率分别为2.7683%、2.9305%、3.1156%、3.1416%，低于前日二级利率2bp、3bp、1bp和2bp，全场倍数分别为3.05、2.13、3.11、3.77。

二级收益率曲线陡峭上行。国债1Y、3Y和5Y利率维持不变，7Y上行3.5bp至2.685%， 10Y上行4bp至2.74%。非国开1Y上行2bp至2.42%、5Y上行3bp至2.95%，10Y上行0.5bp至3.21%。国开债1Y、 5Y、10Y分别上行2bp、4bp、3.3bp，分别为2.37%、2.94%、3.15%。

国债期货震荡下跌。5年期国债期货TF1612低开低走，收于101.705元，下跌0.16%；TF1703收于101.285元，下跌0.16%。10年期国债期货主力合约T1612低开低走，收于101.245元，下跌0.29%。

【信用市场：信用债收益率小幅上行】

信用债收益率曲线短端稳定，中长端小幅上行，交投活跃。昨日，中票和企业债交投活跃，买盘多为券商、基金和银行；短融交投一般，买盘多为基金与保险。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1M稳定在3.01%，3M下行2bp至2.90%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）5Y上行3bp至3.15%，10Y上行3bp至3.41%。

信用利差短端收窄、长端走扩，期限利差全面走扩。信用利差短端收窄、长端走扩。短端1Y信用利差整体收窄1bp，其中AAA、AA+和AA均收窄1bp，AA-收窄6bp。3Y信用利差整体走扩1bp，5Y信用利差整体走扩2bp。期限利差全面走扩。5Y-1Y期限利差整体走扩4bp，其中AAA、AA+和AA均走扩4bp，AA-走扩9bp，5Y-3Y期限利差整体走扩2bp， 3Y-1Y期限利差整体走扩2bp，其中AAA、AA+和AA均走扩2bp，AA-走扩7bp。

交易所城投债收益率指数大幅上行。AA城投债收益率指数上行28bp至3.85%，成分券成交量放大3倍；城投ETF上行0.139至100.5500元；交易所高收益债收益率指数下行2bp至6.62%，成分券成交量大幅增大。

【转债市场：小幅下跌】

昨日沪深300指数下跌0.12%，创业板指数下跌0.26%。上证转债指数下跌0.01%，深证转债指数下跌0.18%，中证转债指数下跌0.05%。在涨跌幅排行榜中，15清控E和国贸转债涨幅居前，分别上涨1.32%和0.41%；16皖新E和顺昌转债跌幅居前，分别下跌3.31%和1.00%。