三大维度深度解读钢材冬储缺失 看多钢价的趋势性上涨机会

①坚定看多钢价趋势性上涨机会

多维度解读冬储格局：第一个维度是冬储库存，当前库存比比去年同期低了30万吨，比近三年均值低了110万吨，以1-2月两个月累库值为冬储量，2016-2018年冬储量分别为：540、800和1300万吨，均值约为900万吨。若要在3月初达到去年的冬储水平，每周需要累库160万吨，即便要达到今年均值，每周也要累库超过100万吨，以当前的累库速度估计达到均值都很难。第二个维度是供给，当前供给仅比去年同期高了2.4%，冬储的最终来源还是供给，且今年的螺纹利润一直较好，很多检修一再拖延，后面季节性的检修加大将导致供给特别是螺纹供给显著压缩。第三个维度是北材南下，北材南下是冬储的一种主要形式，核心就在于南北价差。去年12月末南北价差接近1000块，一直到1月上旬都还有600-700的平均价差，高价差刺激了大量北材南下到南方冬储，这个就解释了为什么去年过年2周库存累了600万吨，这些货都是北材南下漂在海上的货一下子到港所致；今年不同，当前南北价差提前被砸到400多块，微观跟踪的北材南下体量大大减少，因此海上漂的货比去年大大减少，真实冬储体量将去年大大减少。

　　期现货价格将如何演绎？以当前的累库幅度很难出现大幅下调，降准+基建加码的格局下预期修复显著；行至节后，冬储的缺失+下游开工将导致钢价报复性反弹，预估反弹幅度在500-800。3400的1905螺纹坚定看多，核心逻辑第一是现货上涨引起的基差修复，第二是成本端因素决定的1905合理价值在3800-4000以上。

　　长期观点(有维持):

坚定看多节后钢铁股的趋势性机会。当前这波钢铁股的机会跟6-7月很像，预期低，预判钢价趋势性上涨，当前额外的一个利好因素是分红。低预期+钢价大涨+分红共振，个股涨30%是非常有可能的，如果再有宏观、地产等外力因素的反转，钢铁股将迎来去年最好的一波趋势性行情。

　　本周核心关注点：1、冬储力度、进展；2、徐州复产进展、电炉减产、高炉检修等；3、真实需求走弱的弹性

　　风险提示：1、供给端或需求出现大的变化。

　　库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1282.5万吨（+56.4万吨）、443.3万吨(+14.7万吨)和839.2万吨(+41.6万吨)。分品种看，螺纹+25.3万吨，线材+15.9万吨，热卷和中厚板分别+10.1万吨和+2.3万吨。　

　　供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为：-0.69%、-0.95%、-1.22%；产能利用率（剔除淘汰产能）-0.46%；电炉产能利用率环比+2.16%；铁矿日均疏港量环比增长-1.20万吨，疏港量已降至264万吨的水平。本周Mysteel高频全国(占比60%+)、华北和华东周度产量分别为968.4万吨(-2.0万吨)、221.39万吨(+4.2万吨)和324.7万吨(-2.5万吨)。

　　关于供给我们解答两大核心问题：

　　①电炉本周开工率微增，后续是否将持续增加？。我们判断电炉将进一步稳定减产，本周微增主要来自于徐州部分电炉复产(前期环保问题全停)，这是偶然因素。有两个核心原因：其一电炉以螺纹为主，螺纹季节性更明显，今年的螺强板弱是主导电炉减产缓慢的主要原因，而季节性主导的卷螺价差收窄将使电炉利润收缩更为明显。其二从电炉利润曲线来看，华东华中已亏及现金利润，且电炉跟高炉不同的是其春节会停工，微观跟踪的数家电炉厂表示会在1-2周内停工过年。

　　②整体钢材供给将如何演绎 ？近期唐山、徐州等地环保呈放松趋势，但季节性因素导致的钢厂检修增多，且前期螺纹轧线利润一直较好导致检修被明显拖延，因此环保放松+轧线特别是螺纹轧线的检修将明显抵消，因此整体供给难以大增或大减，将呈现弱势震荡的供给格局

　　需求： 各品种钢材需求情况如下：

　　建筑钢材：本周全国、南方、华东、北方建材日均成交：14.94(-0.97)万吨、4.71(-0.64)万吨、8.90(0.00万吨)和1.34(-0.32万吨)。需求的季节性走弱不可避免，真实需求也在下滑。

　　板材： 从6月下旬特别是7月20号唐山开始限产开始，我们的跟踪体系追踪到板材在供给下降的情况下库存依然出现了累积，这表明板材需求出现了问题，事实上，7月份钢材月出口量环比6月下滑了100万吨，这其中相当部分是板材，这说明贸易争端对制造业钢材的需求造成了明显的影响。最新出口订单数据显示钢材出口企稳明显，海内外价差领先出口量1-2月左右，但是今年在海内外价差收敛的情况下出库数据不升反降，这相当部分是由于贸易争端的影响，如果明年贸易争端缓解，出口将成为明年钢铁行业的亮点。

　　价格：本周南北螺纹价差450元（-30），今年的北材南下提前开启，这也透支了整个北材南下的体量，导致南北价差缩小从而对当前北材南下的量有所打压；吨螺纹期货周+90元，现货-30元，贴水410元（缩小120元），在库存持续超预期的格局下，钢价有所企稳；吨热卷期货周+28元，现货-70元，贴水477元（缩小98元）；卷螺差-134元（倒挂幅度缩小3元）；冷热价差702元（扩大30元）。唐山的汇总废钢价格达到2400元(+70），当前是废钢供给淡季，这决定了废钢价格较难打压。

　　利润：本周热轧、冷轧、螺纹中厚板吨毛利分别为373元(环比+6）、75元(环比+3)、668元(环比-8)、223元(环比+6)。近期我们对利润跟踪体系做了调整，为了直观表示及时的钢价和原料对利润的影响，忽略了原料库存对利润的滞后效应；且由于螺纹新国标执行情况尚难统一，钒成本波动较大，螺纹吨毛利暂未考虑钒的影响。

　　铁矿的判断(维持)：短期来看，1-4月是澳洲飓风季节影响铁矿供给，在我们整体判断钢价趋势性反弹的格局下，铁矿料将跟随钢材表现相对强势；中期来看，铁矿供需结构依旧宽松，明年有3000+万吨新铁矿供给，整体铁矿较为弱势。

　　焦化的判断(维持):焦化是今年是钢材利润的核心侵蚀因素，整个产业逻辑发生了巨大变化。近期钢材放出今年最高的产量，也就意味着这是焦化今年最好的需求，即便在这种格局下，我们依然看到焦化价格的上涨并不像8月份时顺畅；渐入采暖季，河北的限产力度大概率严于山东，也就是焦化需求端下滑的弹性大于供给端，但焦化今年的供给端确实好于往年，所以我们判断焦化整体不会太弱，商品端维持1900-2400范围波动概率较大。