876货源网6月15日讯：

对于每天盯着各类大宗商品、股指、国债和外汇对的宏观策略投资者来说，翻财报似乎是个比较low的活儿——不过，反映过去的财报从某种层面上说，是对你策略逻辑的重要佐证，当然也是你构建资产组合的重要依据。

作为宏观解签系列的第一篇，我想换一种方式去解读财报，以及解释为什么现在做空商品是个好生意，特别是中国相关的商品。不过，在解签之前，我们先来回顾一下，2016年，为啥商品狂飙了。

供给侧改革还是需求侧刺激

回顾去年狂飙的商品行情，除去15年末库存去无可去的企稳，最具有宏观指标意义的，当属2016年1月权威人士的七问供给侧改革：与2015年5月权威人士五问经济改革时强调“经济下行压力较大有其必然性，不必惊慌失措，政策要稳字当头”不同，16年新年权威人士定调“供给侧改革不是实行需求紧缩，供给和需求两手都要抓”，结合彼时刚过去的中央工作会议里“稳增长”目标地位的提升，显然，经历了2015年全年反腐、财政43号文和需求控制之后，2016年中央决定刺激经济了。

需求扩张在整个宏观逻辑链条里至关重要，如果没有需求扩张，仅是供给收缩就能带来牛市，那么考虑到发改委今年仍在收缩供给，且房地产市场仍热，今年最佳交易怎么也轮不到“做空商品”这一条。

所以，考虑一下这个问题：如果政府准备进行需求刺激政策，它最有可能干什么，或者最有可能通过什么表现出来——2016年房地产的表现可圈可点，但那不是政府能够直接发力的地方，我们真正要关注的，是地方政府融资平台，也就是城投公司在2016年的表现情况。

按照我们的逻辑，2015年中央的定调为“下跌必然，不必惊慌”，那么地方政府的基础设施建设情况自然就弱，所以城投公司的营业收入自然也应该低增长或负增长;而2016年中央的定调若真的是“供给需求两手都要抓”，且真的实施了需求刺激政策，那么地方政府的基建项目肯定是雨后春笋，反映在城投公司的财报里，自然就是营业收入的快速增长了。

因此，我们选择了在银行间及交易所上市发行债券、且公布了2016年中报的1210家城投公司，以及公布了2016年三季报的501家城投公司，并统计了他们2013年至2016年营业收入的情况——这些城投公司的主营业务收入直接或间接受到地方政府财政刺激的影响。

先说半年报，2015年营业收入正增长的公司有678家，负增长的公司有532家，到了2016年，正增长的公司达到了752家，而负增长的公司缩小为458家;同样，2015-2016年公司从正增长变为负增长的公司仅为266家，对比公司从负增长转变为正增长的公司则达到340家，一直保持正增长的公司达到了412家，而一直保持负增长的公司为192家。

三季报也是如此：501家公司中，由正增长转变为负增长的公司有102家，而由负增长转变为正增长的公司有127家，一直保持正增长的公司有200家，一直保持负增长的公司有72家。

仅从以上数据上说，政府财政刺激的力度确实加大了——别急，还有呢：综合1210家城投公司的半年报，可以轻易的发现，城投公司的平均营业收入在2015年微增了3.66%，但在2016年却剧增了15.19%;三季报也是如此，501家城投公司的三季报显示，平均营业收入在2014年剧增了12.23%，在2015年沉寂到了3.70%，而2016年又爆发式增长到了13.14%。

为了增加结论的可靠性，我们拿产业债的数据作为对照组：拿半年报来说，1537家产业公司的营业收入在2014年增长6.6%，2015年就收缩了4.14%，而2016年仅微增0.68%——虽然共同受到经济周期的影响，但显然拥有地方政府这一金字招牌的城投公司表现要比产业公司好多了。

所以，2016年商品的狂飙既有低库存、去产能的影响，同时也受到了地方政府刺激经济的影响——而从增速上说，刺激力度至少回到了“克强经济学”之前。

主动降档的契机

若是去年的需求因素真的对牛市有重要作用，那么如果政府减少刺激，不再托住需求，商品价格就必须下跌——在276和控产能的硬性指标下，企业产能利用率已通过使用高品质原材料和废料提高到最大，同时商品的社会库存逼近2014年高点，供给调节已至瓶颈，若需求不给力，自然而然，商品必须跌。

如果你接受去年牛市是“需求+供给”而非单纯“供给侧改革”这一逻辑的话，我们就能讨论下一个问题：有迹象显示政府打算收缩财政刺激吗?

答案显然是有的。

最为明显的迹象，就是2016年底延续至今的财政部整治地方违规借贷的行动了：2016年11月4号，在突击审计贵州省，查出有关政府违规出函之后，财政部在官网上挂出答记者问，重提43号文，行动就此拉开序幕，到检查惩处违规借贷的地方政府官员，向金融监管部门举报金融机构违规收函贷款，最后给出替代方案，发布了《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》。

雷霆手段背后，你有没有感觉到一丝“套路”的感觉：先检查，再惩处，最后给出一个比较严的替代方案，这不就是2014年底发布43号文的手段吗——43号文在2015年给金融市场带来的冲击想必市场人士仍有印象：给城投债估值砸了个窟窿，把商品也给吓得跌跌不休。

对于刺激减弱这件事情，显然整个经济也是有所表现的：除去各类宏观数据的高开低走，各种微观感受也印证着需求的逐渐减弱：强极一时的汽车在年初转弱，商品的社会库存在新年后迅速升高，猪肉和鸡蛋的旺季超弱表现似乎也在说明着什么——种种迹象，往近了看，只有和2015年相比才能一一贴近，拿一个指标对比算是刻舟求剑，拿N个指标刻呢?

中国经济政策由“托”改“稳”后，“举哑铃”成了新常态，特别是国开基金横空出世，中央对中国经济的把控能力愈发强大，2016年刺激成果已经令人满意的前提下，还会接着刺激吗?“哑铃”既然已经举起来，就没有必要进一步加码了，中央此时必然会选择主动降档。

极大的产能利用率、与2015年一样的高库存，和中央越来越冷静的需求刺激政策，供给需求两端挤压下，商品显然已无法支撑其高价格——做空商品自然就是好生意。

如果以上逻辑还不能说服你，我还有最后一招：

中国商品的价格走势，同房价相比，在房价上涨时，其与房价的相关性并不大，而当房价下跌时，商品价格与房价的相关性就变得极大——说人话，就是商品价格对房价，是跟跌不跟涨的，对房价做多的人而言，做空商品是极为有效的对冲手段。

现在买房那么热，买房的人那么多，房价稍微有点动摇，房价的多头都会变成商品的空头啊!

我就问你怕不怕?

876货源网是一个专注于一手货源，货源代理加盟，提供的有货源品种多样式全货,源找货源网上876货源网