2016年8月以来全国股转系统不断推出新规定，从已挂牌公司的募集资金管理、董秘资格管理办法等公司治理规定，到金融类企业挂牌标准完善、明确挂牌负面清单等准入制度的细化，再到由上而下的体机制建设，新规的不断推出刺激了新三板市场逐渐回暖，三板做市指数9月1日以来上涨趋势显现，中秋佳节前后市场成交量与成交额也有明显提升。一、新三板挂牌公司分层以来新规不断1.1新三板市场准入制度趋于完善2016年5月27日全国股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对”一行三会”监管的企业、私募机构、其它具有金融属性企业的挂牌准入标准进行完善，分别对新申报、在审、已取得挂牌函、已挂牌等不同阶段的金融企业采取新老划断处理措施，并公布了挂牌准入与挂牌期间关于信息披露及监管的差异化要求。

　　2016年9月5日全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引(试行)》1-6号的公告，分别就证券公司、私募基金管理机构、期货公司、保险公司及保险中介、商业银行及非银行支付机构《公开转让说明书》信息披露做出要求，旨在落实《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》关于“一行三会”监管企业差异化信息披露的要求，进一步明确保障投资者的合法权益。

　　2016年9月9日全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于挂牌条件适用若干问题的解答(二)》，明确挂牌准入涉及的科技创新与非科技创新类企业负面清单管理，国企国有股权批复文件要求，控股股东、实际控制人及其关联方占用公司资金资产或其他资源，涉军企事业单位申请挂牌条件、失信被执行人申请挂牌问题。1.2已挂牌公司治理规定不断细化2016年5月27日全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》，自2016年6月27日起，全国股转公司正式对挂牌公司实施分层管理，尚未正式挂牌的申请挂牌公司可以申请进入创新层。同时对进入创新层的挂牌公司信息披露、董事会秘书资格等方面做出要求，小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、典当行、商业保理公司以及互联网金融等特殊行业挂牌公司暂不纳入创新层。

　　2016年6月16日全国股转系统发布《挂牌公司并购重组业务问答(二)》， 对重大资产重组暂停转让、程序推进过程中、终止重大资产重组进程中的证券发行、信息披露等情况做出规定以规范挂牌公司并购重组行为，保护投资者合法权益，明确市场预期，挂牌公司在本问答发布前存在与重大资产重组相关证券异常转让的，也应当按照本问答的规定进行处理。

　　2016年8月8日全国股转系统发布《挂牌公司股票发行常见问题解答(三)——募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资》，从募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资等方面针对尚未提交备案材料、已提交材料但尚未取得股份登记函和已取得股份登记函的挂牌公司分别作出规定规范挂牌公司股票发行涉及的募集资金管理、认购协议中特殊条款以及特殊类型挂牌公司融资行为，保护投资者合法权益。 　2016年8月17日全国股转系统向主办券商发布《关于落实”两个加强、两个遏制”回头看自查工作的通知》，旨在加强内部管控、加强外部监督，遏制违规经营，遏制违法犯罪。督促券商自查新三板资金占用、金融企业挂牌融资、违规及不规范事件、投资者适当性管理等事项。

　　2016年9月8日全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司董事会秘书任职及资格管理办法(试行)》，对董事会秘书资格管理、应尽职责、不得任董秘情形、聘任公告、资格考试等方面进行规范规定，以规范挂牌公司董事会秘书的任职及资格管理。进入创新层的挂牌公司应当按照《分层管理办法》和《董秘管理办法》的规定，设立董事会秘书。1.3主办券商内核工作出新规2016年6月8日全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统主办券商内核工作指引(试行)》的公告，对内核机构和人员、内核程序、自律监管措施和违规处理等方面做出规定，自2016年10月1日起施行，旨在进一步规范主办券商推荐业务，明确主办券商内核职责及工作要求，全面提高主办券商推荐业务及内核工作质量。1.4私募做市制度进入试点阶段2016年9月14日全国股转系统发布《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，对私募做市试点评审的总体要求(含义、目的、程序、原则)、私募机构申请评审的基本条件、评审机构、评审流程、评审及验收内容等方面进行明确，并就符合条件并拟申请专业评审的私募机构申请材料准备、报送事宜进行公告。

　　从全国股转系统密集发布新规的情况来看，新三板市场目前处于整改规范期，主要从市场准入、公司治理两个方面的监管制度入手。规范市场准入制度是为了保证挂牌公司的质量，完善公司治理是要求已挂牌公司在财务等方面规范运营，两者相辅相成，本质都是在提升企业质量，对企业存在的治理问题进行整改。对于全国股转系统这个交易平台来说，新三板挂牌企业作为非上市公众企业，保证信息披露的准确完善、促进企业规范化能够有效消除信息不对称，从而保障外部投资者知情权，维护投资者利益，从而提升未来投资者投资的积极性。二、9月以来三板做市指数上升趋势显现，新三板成交量回升三板做市指数9月1日触底1075.94点，此后呈上升趋势。三板做市指数自2015年2-4月爆发式增长后一直呈下降趋势，也标志着新三板规范期的开始。从创业板指的历史行情来看，同样经历过最初的低迷整改期，创业板指在成立之初的两年从1212.34点跌至2012年3月632.80点，跌幅47.80%。在这段时期深圳证券交易所发布了《深圳证券交易所创业板上市公司公开谴责标准》、《关于进一步深化落实创业板市场投资者适当性管理工作的通知》等规范制度，对创业板信息披露、规范运作、投资者适当性等方面做出详细规定，推动创业板市场不断规范，进而促进其走向繁荣。

　2016年9月20日国务院发布《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，在第十三条“拓宽创业投资市场化退出渠道”中指出：“充分发挥主板、创业板、全国中小企业股份转让系统以及区域性股权市场功能，畅通创业投资市场化退出渠道。完善全国中小企业股份转让系统交易机制，改善市场流动性。”在“双创”蓬勃发展的背景下，新三板市场作为中国多层次资本市场的重要组成部分，可以为创业投资机构提供优秀企业池，增强二级市场流动性并提供多元化的融资、退出渠道，在创业投资健康发展的同时带动新三板走向成熟。

　　在顶层设计的支持下，全国股转系统也在积极完善做市体制，从上而下地带动新三板市场逐渐完善。上文提到，2016年9月14日全国股转系统发布《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，对私募做市试点评审的总体要求(含义、目的、程序、原则)、私募机构申请评审的基本条件、评审机构、评审流程、评审及验收内容等方面进行明确，私募做市试点工作有序开展。

　　之后随着私募做市的正式落地，在证监会2015年11月20日《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》第五点“大力发展和培育机构投资者队伍”中“支持封闭式公募基金以及混合型公募基金投资全国股转系统挂牌证券。支持证券公司、基金管理公司及其子公司、期货公司子公司、商业银行等机构，开发投资于挂牌证券的私募证券投资基金等产品。研究落实合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者参与全国股转系统市场的制度安排。推动将全国股转系统挂牌证券纳入保险资金、社保基金和企业年金等长期资金投资范围。”提到的公募基金入市有望落地实施，境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者参与新三板市场的规定也将在未来得以实现，全国股转系统针对新三板的体机制建设稳步推进。

　　相比于2015年新三板市场的火热，市场现在对新三板的预期变得平淡了许多。目前新三板处于调整规范期，监管不断加强。随着当下新三板整体估值的回落，国务院创投背景下对新三板的推动，私募参与做市等政策红利的出台与落实，市场对新三未来的预期正在发生积极的变化，也为新三板的投资与成长带来更多的机会。尽管目前新三板市场行情波动有所反复，但我们坚定认为新三板历史发展成长机遇的大趋势不变。

　　全国股转系统副总经理隋强在“2016年中国新三板高峰论坛”《不忘初心，深化改革》的演讲中指出：“新三板的分层目前仅仅是一个开始”，还表明下一步将重点推进差异化监管和服务，“监管在前，服务在后”。随着一揽子规范公司治理、信息披露制度的推出，有针对性的培育孵化融资对接并购服务等红利政策将紧跟落实。

　　新三板已经进入二次创业再次深入思考的新时期，从上周股转公司辗转三地征求新三板发展意见可以看出全国股转系统“不忘初心，深化改革”的决心，随着新三板政策不断细化完善，新三板将成为为创新型、创业型、成长型的中小微企业提供更优质服务的独立、开放、联通的全国性平台型市场。